日圓仍徘徊於歷史低位附近，美元兌日圓（USD/JPY）在環球油價及天然氣價格再度上升後，因日本作為能源淨進口國而令貿易條件（terms of trade）進一步惡化，推動匯價升破163.00以上的年初至今（YTD）高位。環球債息上行亦加添壓力；市場正評估日本銀行（BoJ）會否提前加息以遏抑貨幣弱勢，同時亦持續衡量直接入市干預的可能性。
MUFG指出，原油及天然氣成本上升持續令日圓等低息貨幣承受壓力，並表示財務大臣片山五月的口頭干預成效有限。該行提及有報道指日銀官員或願意較市場共識更快行動，但認為單靠國內收緊政策未必足夠。德國商業銀行（Commerzbank）上調短期USD/JPY走勢預測，但仍預期日圓於明年年底前回升，並預計美國聯儲局明年減息，將對美元構成下行壓力。中期而言，該行認為USD/JPY將朝145.00水平回落。
能源價格與貿易收支放大日圓壓力
在USD/JPY企穩於關鍵163.00水平之上、布蘭特期油徘徊每桶約88美元之際，日圓所承受的壓力正升溫至臨界點。這輪由能源推動的通脹繼續拖累日本貿易收支，使日圓在短期內高度脆弱。我們認為，衍生品交易員應為未來數周波幅加劇作準備，市場或將測試這些歷史高位。
隨着市場對日本銀行今年9月加息的揣測升溫，美日息差開始出現變化跡象。現時美國10年期國債孳息率約4.3%，日本10年期日本國債（JGB）孳息率已升至約1.1%，息差正緩慢收窄。我們建議集中運用短期外匯期權合約，把握兩國央行下一輪正式政策公布前的市場拉扯。
在干預風險下的風險管理與長線策略
為防日本決策層突如其來、力度急速的匯市干預，我們建議買入短年期（short-dated）USD/JPY認沽期權（put options）。歷史數據顯示，財務省過去入市干預時（例如2024年年中動用創紀錄的9.8萬億日圓），市場往往即時下挫數百點子（pips）。透過運用該類期權，可在嚴格受控的風險下捕捉急速下行的爆發式走勢。
就較長線部署而言，我們偏好建立日曆價差（calendar spreads），或買入較長年期的認沽期權，以明年回落至145.00附近為目標。隨着聯儲局更接近減息，美元的基本面強勢料將逐步削弱。此「雙軌」策略可同時把握短期干預風險，並為未來數季可能出現的主要趨勢逆轉預先佈局。
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