日本內閣已批准高市早苗首相上任後首份經濟及財政指引，政策重心轉向「負責任且積極」的開支取向，並淡化短期財政整固。計劃把明年4月起的新財政年度定為此取向的第一年，並提出到2040財政年度於17個領域合共推動達¥370萬億的公私合營投資，其中以半導體為核心焦點。計劃亦將由2027財政年度起設立新的預算撥款安排，並取消傳統的「單一年份基本財政收支（primary surplus）盈餘」目標，改為長期逐步降低債務對GDP比率。目標包括實質增長高於1%及名義增長高於3%；至於是否下調食品稅的決定預計於8月初前出爐；貨幣政策方面則重申屬日本銀行（BoJ）職權。
資金流向方面，日本保險公司於6月買入逾10年期超長年期日本國債（JGB）規模創三年新高，反映收益率在5月中見頂後回落、吸引力提升令需求轉趨穩固。壽險及財險公司淨買入到期逾10年的JGB合共¥6,305億，為自2023年7月以來最大單月總額。另一方面，海外投資者沽出2年期及5年期國債規模創2022年12月以來最多，因BoJ於6月中加息並暗示若經濟需要或會進一步加息，令需求轉弱。
財政擴張與匯率波動
面對高市首相進取的財政指引引發的市場轉向，日本正大幅偏離傳統緊縮路線。日本以2040年前推動高達¥370萬億公私合營開支為目標，財政擴張勢將重塑日圓走勢。我們預期這一結構性轉變將在未來數周為外匯市場注入顯著波動。
日本銀行近期加息推高短端收益率，同時本地壽險機構最近買入¥6,305億超長年期JGB。短端政策利率上行與超長端由國內資金大手承接之間形成角力，為收益率曲線期權提供有利環境。我們建議衍生品交易員透過JGB期貨期權部署收益率曲線趨於平坦（flattening）的策略，因國內機構性需求有望錨定長端。
衍生品機遇與固收風險
歷史上，當BoJ收緊政策同時配合大規模財政開支，美元兌日圓（USD/JPY）可出現為期數周、幅度介乎5%至8%的急劇波動。為把握此機會，可考慮買入USD/JPY認沽期權（put options），以對沖日本資金突然回流（repatriation）的風險。另鑑於近月USD/JPY短期期權的隱含波幅在歷史上偏低、未充分反映政策變化，建立Long Straddle策略目前具吸引力。
政府將於8月初前就潛在食品稅下調作出決定，短期消費通脹預期或會出現波動。同時需關注外資對2年期及5年期JGB的大幅拋售，近期水平與2022年末的「拋售至投降（capitulation）」情況相若。外資撤離短年期國債，意味我們應維持對短久期日本固收衍生品的偏淡（bearish）立場。
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