美國與伊朗在臨時和平協議告吹後緊張局勢升級，加上烏克蘭與俄羅斯之間的互相襲擊加劇，過去一周推高能源市場，帶動原油、成品油、天然氣及歐洲電力上揚。布蘭特（Brent）由7月13日的每桶83美元升至每桶88美元，期間隔夜一度突破每桶90美元，創6月中以來新高，其後回落。WTI同期由每桶78美元升至每桶82美元，升幅約5%。
是次重新定價與霍爾木茲海峽航運受阻、CPC碼頭暫停作業，以及全球庫存仍處歷史低位下再度引發供應可得性憂慮有關；柴油市場亦發出創紀錄緊絀訊號。ICE汽油/柴油（gasoil）裂解價差（crack spread）擴闊至每桶65美元，上周連續三日創歷史新高；美國3-2-1裂解價差亦升至每桶70美元的紀錄高位。印度把柴油出口徵費上調至每公升15.5盧比，並把航空燃油出口徵費上調至每公升14.5盧比；美國零售汽油價格亦重返每加侖4美元以上。
波動油市的交易策略
隨着霍爾木茲航運危機推動布蘭特升至每桶88美元、WTI觸及每桶82美元，我們建議衍生品交易員為未來數周持續上行的波動作準備。相比直接買入期貨，我們建議以布蘭特認購期權（long call）捕捉進一步上升空間，同時在局勢突然降溫時限制下行風險。歷史顯示，這類規模的突發供應端衝擊往往令隱含波幅迅速飆升，若及早部署，買入期權金（premium-buying）策略通常回報可觀。
美國3-2-1裂解價差創每桶70美元紀錄，以及ICE gasoil達每桶65美元，反映極端緊絀，我們預期短期內難以纾緩。交易員可考慮在取暖油及gasoil期貨上部署牛市認購價差（bull call spread），以捕捉成品油供應擠壓帶來的升幅。此策略與2022年中期相近，當時煉油產能受限把柴油裂解推至歷史高位，價差交易員錄得可觀回報。
庫存偏低與對沖機會
由於全球庫存目前徘徊於多年低位——情況類似2022年能源危機期間，當時OECD商業庫存較五年均值低逾8%——我們預期期貨曲線將維持深度逆價差（backwardation）。建議交易前月月差（calendar spread），具體為買入近月、沽出次月，以捕捉即期交割的溢價。印度把出口徵費上調至每公升15.5盧比，將令國際市場即期實貨供應進一步收緊，亦有利上述逆價差部署。
對機構對沖者而言，我們強烈建議在零售價格進一步升穿現時每加侖4美元水平前，盡快鎖定柴油及航空燃油的採購價格。採用零成本領口（zero-cost collar）可在限制燃料採購最高成本之餘，對沖地緣政治再度升溫帶來的上行風險。市場仍須保持警惕，因中東一旦出現突發外交突破，原油基準價格或迅速出現10%至15%的急挫回吐。
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