中國「月之暗面」（Moonshot AI）推出 Kimi K3，形容為前沿級（frontier-class）、開放權重（open-weight）模型，覆蓋文字、圖像及影片，API 定價低於不少封閉式替代方案。此舉加大由美國主導的 AI 交易壓力；該交易本已因資本開支上升、超大規模雲服務商（hyperscaler）資產負債表承壓，以及回報能否支撐龐大數據中心建設而遭受審視。月之暗面表示，Kimi K3 可由聊天機械人場景延伸至晶片設計、最佳化、驗證及模擬等工程工作流程，以及開發者工具；一旦獲得驗證，將強化市場由「昂貴能力」轉向「更便宜能力」、並令平台龍頭利潤率變薄的趨勢。據報這家成立三年的公司正於六個月內籌備香港上市，同時完成新一輪融資，估值接近 300 億美元。
摩根士丹利指出，1997–98 年及 2005–06 年可作有用的對照，認為隨企業進取程度上升，股票表現可繼續跑贏信貸，並看好利率及外匯的長波動（long volatility）部署。該行稱，羅素 1000 成份股資本開支於 2010 至 2025 年間每年約增 7%，至 2025 年則躍升 33%；預測 2026 年增 23%，2027 年增 26%。該行亦提到全球已公布交易（deal）規模按年上升 64%。歐洲方面，中國佔歐盟進口比重約 23%，較兩年前的 21% 上升，惟 STOXX 600 指數截至 7 月中累升約 8%，而中國滬深 300 指數約升 1.5%。原油走高重燃通脹憂慮，不過亦有評論指美國核心通脹正在降溫，勞工市場轉弱。
美國科技護城河風險上升與全球輪動
我們認為，隨着月之暗面 Kimi K3 等較便宜的中國替代方案進入市場，美國科技「無可撼動」的護城河年代正在出現裂縫。月之暗面以 300 億美元估值籌備香港上市，美國超大規模雲服務商的溢價定價即時受壓。衍生品交易員可買入價外（out-of-the-money）認沽期權，對沖美國半導體及硬件巨頭在 AI 基建回報遭突然重估的風險。
隨着全球企業資本開支及併購活動急升，我們正進入一個仍有上行空間、但波動將愈趨劇烈的周期階段。在此環境下，我們建議「重 gamma、輕 theta」——透過買入期權隱含波幅而非賣出收取權利金。具體而言，交易員應建立利率及外匯期權的長波動倉位，因央行可用的政策空間減少，難以平滑宏觀衝擊。
板塊分化、能源風險與戰術性對沖
儘管歐洲自華進口比重升至 23%，歐股整體仍出奇地具韌性，STOXX 600 今年迄今升約 8%。然而，這掩蓋了製造業與汽車板塊的明顯壓力——相關行業在定價戰中輸給中國。我們建議採用分散交易（dispersion）策略：買入受保護板塊（如歐洲半導體設備）的認購期權，同時買入對脆弱的汽車及化工出口商的認沽期權。
近期油價反彈令布蘭特原油回升至每桶 85 美元附近，或壓縮家庭可支配收入並令通脹更具黏性。就此風險部署，我們建議買入能源商品的上行認購期權，以及如 VIX 等波動率指數的認購期權；VIX 一直徘徊在約 13 的歷史基準附近。此舉可在未來數周「黏性通脹」迫使央行把利率維持於較高水平更長時間時，提供相對便宜的對沖。
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