美元兌日圓（USD/JPY）周四輕微回落，美元轉弱支持日圓。該貨幣對在約162.45水平交易，仍貼近40年高位，市場對東京當局在外匯市場出手的風險保持高度敏感。過往疑似入市支持的影響多屬短暫，日圓仍受結構性壓力所拖累，包括日本低利率及財政前景惡化。
油價推升通脹的憂慮亦令日圓逆風加劇。美國與伊朗之間再現衝突令原油價格上升，市場擔心霍爾木茲海峽航道受阻。日本高度依賴進口能源，油價上升會對日圓構成壓力；同時通脹推力亦強化市場對偏緊貨幣政策的預期。市場目前押注聯儲局9月加息的機率為63%；美元指數（DXY）在日內低位100.79後回升，徘徊101.00附近。日本銀行仍走在政策正常化路徑上，但加息步伐較慢，日美息差仍然存在。
40年高位下的市場張力與干預風險
我們觀察到USD/JPY在約162.45附近交易，該水平正為市場帶來明顯張力。此價位接近40年高位，意味未來數周波動性可能上升。主要風險在於，一旦出現並非單純由趨勢推動的因素，匯價或出現突發且急劇的波動。
日本官員的「口頭干預」頻率正在上升，多次警告會以「極高緊迫感」關注市場。2022年底日本進行直接入市干預前，亦曾出現類似警告，當時匯價一日內急跌逾5日圓。任何交易者若忽視此可能性，即使干預效果可能短暫，也會面對顯著下行風險。
息差、油價與策略展望
日圓偏弱的根本原因是龐大息差：在聯儲局利率5.75%與日本銀行利率0.25%之間，息差現已超過550個基點。此息差支撐「套息交易」（carry trade）策略，令持有美元更具利差收益，而持有日圓的機會成本更高。這個核心因素或會阻止USD/JPY出現長期性大幅下跌。
我們亦把美伊衝突升溫納入考量，該因素已推動WTI原油重返每桶95美元以上。由於日本逾90%能源依賴進口，油價上升等同對經濟徵收「直接稅」，並對日圓構成負面影響。地緣政治風險為USD/JPY偏高提供額外支撐。
在市場為9月再度加息定價（機率63%）下，政策分歧料將延續。偏鷹取態為美元提供強力底部，令DXY維持在101.00水平之上獲支持。因此，除非聯儲局或日本銀行出現重大政策轉向，否則USD/JPY持續性急挫的可能性不高。
在上述相互拉扯的因素下，我們傾向透過期權策略把握突發波動風險。我們認為買入短年期、價外（out-of-the-money）的USD/JPY認沽期權（put options），是部署潛在干預情景的審慎方式：在風險可預先界定的同時，一旦東京當局採取強硬行動，亦可提供可觀上行回報。
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