美元兌日圓（USD/JPY）周三微升，因中東地區再現新一輪衝突，帶動市場對美元的避險需求上升，同時油價走高，對日圓構成壓力。本文撰寫時，該貨幣對報約162.50，接近40年高位。美國與伊朗在隔夜互相交火，此前一周稍早霍爾木茲海峽附近商船遇襲；美國總統特朗普在安卡拉舉行的北約峰會上表示，與伊朗的停火協議已告終。
油價上升再度引發通脹憂慮，或增加各國央行收緊政策的壓力；而日本仍面臨較大風險，因其近90%的原油自中東進口。據CME FedWatch數據，市場已計入聯儲局9月加息的機會率約68%，焦點轉向香港時間今日18:00（GMT 18:00）公布的6月FOMC會議紀要。在日本方面，日本央行維持偏緊取向，政府周二重申貨幣政策決定屬日本央行職權範圍。
避險資金流、波動率與央行動態
鑑於中東衝突再起，我們認為美元作為避險資產走強，推動USD/JPY逼近40年高位。局勢引發波動率急升，USD/JPY期權1個月隱含波幅跳升至14%以上，創今年新高。在此環境下，單純持有方向性觀點的風險較高。
WTI原油價格急升，目前自2024年以來首次升穿每桶95美元，直接削弱日圓。日本逾85%的原油進口需經霍爾木茲海峽，使其經濟對此類地緣政治升溫格外敏感。我們預期只要緊張局勢維持高企，日圓將持續承受基本面壓力。
政策方面，聯儲局在通脹疑慮再起下更可能採取行動，聯邦基金利率期貨反映9月加息機會率達68%。今日較後時間公布的FOMC會議紀要將成關鍵，我們將留意是否有措辭確認偏鷹轉向。一旦鷹派立場獲確認，將進一步助燃美元升勢。
同時，日本央行即使在植田和男行長近期偏鷹言論後仍似乎受制肘。儘管市場正推動10年期日本國債（JGB）孳息率逼近1.10%（多十年高位），日本嚴峻的財政狀況或限制日本央行大幅收緊政策的能力。央行「能力分歧」明顯有利USD/JPY走高。
不過，上行趨勢的主要風險是日本當局直接入市干預；官方對日圓貶值的表態愈趨強硬。市場仍記得2022年干預期間曾出現單日急挫後「反向」大幅回升、約5日圓的劇烈反轉，當時當局為捍衛匯價動用逾9萬億日圓。現於162.50附近交易屬未知領域，突發大波動的風險極高。
策略取向：波動率與有限風險期權
在多空力量交錯下，我們認為未來數周「持有波動」（long volatility）是較審慎的策略。買入1至2個月到期的USD/JPY跨式（straddle）或寬跨式（strangle），可在匯價向任一方向出現大幅波動時獲利，無論是延續上升，抑或因干預而急速回落。此策略可在高度不確定環境下，降低「押方向」的要求。
對偏好看好的投資者，我們建議以期權界定風險，而非直接買賣即期外匯。以牛市認購價差（bull call spread）為例，可在把握USD/JPY進一步上行的同時，限制一旦日本當局介入所帶來的潛在損失，讓投資者以較保守方式參與升勢。
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