ING 預期波蘭國家銀行（NBP）將把政策利率維持於 3.75%，並於年底前按兵不動，任何減息將押後至決策層對通脹更具信心之後才會啟動。減息周期此前因波斯灣局勢動盪而中斷，而近期通脹回落則被視為與油價正常化及食品價格意外急跌有關。核心通脹仍接近 3%，而於 6 月底到期的燃油財政措施（透過下調消費稅及增值稅以削減汽油及柴油成本）在 7 月初推高燃油價格。
市場焦點集中於最新 NBP 預測、今日議息聲明及明日記者會；7 月的預測料顯示中期通脹走勢較為有利。市場目前僅反映約 10 個基點的減息預期；此前數周因息差收窄及短端利率跑贏中東歐（CEE）同業，市場一度把多次加息重新計入息率曲線。配合美元走強，走勢令茲羅提受壓，EUR/PLN 向 4.29–4.30 水平靠攏；在曾觸及 4.290–4.300 後，下一段走勢或取決於 NBP 是否釋放 2024 年減息訊號，預期相關討論將於夏季後升溫。
利率前景與通脹風險
我們認為，NBP 將把利率維持在 3.75% 直至年底，在確認通脹走勢前不會急於減息。此偏鴿取態正拖累茲羅提，尤其在 EUR/PLN 測試 4.29–4.30 阻力區之際。我們目前的核心問題是：央行會否就今年內減息發出訊號。
儘管 6 月整體通脹按年回落至 2.5%，我們更關注仍然偏高且黏性的核心通脹（2.9%）。此外，燃油相關財政支持於 6 月底到期，加上布蘭特原油在每桶 85 美元以上交易，我們預計運輸成本將增添通脹壓力。這令即時減息的可能性不大，但亦使今年稍後減息的討論仍有空間。
貨幣策略與市場波動
鑑於 EUR/PLN 可能進一步上行，尤其在 NBP 行長言論偏鴿的情況下，我們正考慮以期權策略部署。買入到期日在夏季之後（例如 9 月或 10 月）的 EUR/PLN 看漲期權（call）屬相對審慎的做法，可在茲羅提轉弱時受惠，同時在央行意外偏鷹時把潛在下行風險限制在期權金之內。
我們亦留意到茲羅提高隱含波幅（implied volatility）帶來的機會。現時市場僅定價約 10 個基點的減息，意味一旦出現明顯的鴿派訊號，匯價或出現急速波動並推高波幅。歷史上在 NBP 展開寬鬆周期之前（如 2012–2013 年），貨幣波動曾明顯上升，令做多波幅（long volatility）策略（例如跨式組合 straddle）具備潛在利潤空間。
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