BNY 數據顯示，客戶流入美國股票的資金流向仍以通脹風險為主要部署，即使配置於最直接的通脹對沖板塊的力度已有所降溫。該行的 iFlow 股票通脹風格指標會先估算各行業組別回報與兩年期盈虧平衡通脹率（two-year breakeven inflation rate）變動之間的相關性，並以同一板塊是否出現更快的資金流入作對照，以衡量倉位對通脹的敏感度。
這種脫節在 5 月浮現：當時能源價格走弱令盈虧平衡通脹回落，惟與高通脹相關度的行業組別並未出現相應的資金流出。通脹相關股票資金流與 breakeven 之間的差距，目前擴大至 18 個月以來最闊，反映由能源帶動的反通脹（disinflation）尚未轉化為跨板塊更廣泛的通脹敞口下降。資金流仍偏防守，反映市場持續聚焦勞動力市場動態，以及與科技驅動投資相關的價格壓力；同時，金融環境轉鬆被視為可提供支持，前提是通脹轉弱源於供給端正常化，而非需求轉差。
Persistent Inflation Concerns Despite Lower Breakevens
我們正看到市場出現明顯脫節：雖然能源轉平令通脹預期下降，但股票資金流的部署仍反映投資者預期價格壓力將更持久。投資者倉位與市場定價通脹之間的裂口，已擴大至自 2025 年初以來最闊。
這反映市場憂慮通脹來源並非只在能源，而是包括勞動力成本及科技投資等。上周公布的 6 月就業報告亦支持此觀點，平均時薪按年增幅仍然頑固維持在 4.1%。核心通脹亦依然黏性偏高，最新報告報 3.6%，顯示基本價格壓力消退速度未如整體通脹數字所暗示般快。
Derivative Strategies In An Uncertain Macro Environment
對衍生工具交易員而言，這種拉扯意味隱含波動率料仍維持偏高水平，尤其在對利率更敏感的板塊。我們看到一個機會是在標普 500 等廣泛指數上，沽出短年期、價外（out-of-the-money）認沽期權。此策略可在市場恐慌情緒較高下收取期權金，同時押注金融環境轉鬆短期內應可避免出現大幅回調。
我們亦認為可透過期權表達對通脹 beta 較高板塊（如工業及原材料）的觀點。例如買入行業 ETF（如 XLI）的認購價差（call spread），可用較具成本效益的方式獲取上行敞口，並與觀察到的防守型資金流及投資者不願大幅削減通脹對沖的情況一致。
這情況與 2022 年末的波動市況相似，當時投資者在初期通脹衝擊後，難以為聯儲局政策路徑定價，市場長時間維持區間上落；對沽出波動率的策略而言，該段時間往往較有利。鑑於目前宏觀不確定性仍高，我們認為在未來數周，指數上的鐵兀鷹（iron condor）等策略或有不俗表現。
為對沖「表面上通脹黏性掩蓋需求急挫」的風險，我們正關注買入較長年期的非必需消費（consumer discretionary）股份認沽期權。若市場敘事由「通脹黏性」轉為「經濟實質放緩」，此舉可提供相對便宜的投資組合保護，亦是防範當前反通脹並非如表面般溫和的關鍵對沖措施。
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