美國就業數據轉弱及通脹降溫，已減輕聯儲局（Fed）進一步收緊政策的壓力，令市場對政策路徑的預期更聚焦於經濟增長是否能有序放緩。市場焦點現轉向服務業活動：周一公布的標普全球（S&P Global）服務業採購經理指數（PMI）及美國供應管理協會（ISM）服務業指數，被視為短期利率走勢的主要試金石，另加上聯儲局官員的數場公開講話。
上周疲弱的非農就業（NFP）數據，令市場憧憬在一段較強勁的新增職位期後，勞工需求正開始降溫，從而促使外界重新評估聯儲局還需要加息多少。若服務業數據同樣偏軟，將支持聯儲局短期內不急於出手的觀點，並可能延續短端債息回落；反之，若讀數偏強，則意味不宜單憑一次疲弱NFP便下定論。在新興市場方面，市場形容資金流向屬「輪動」而非「撤退」，而美國孳息率上升正推動投資者重新評估過度擁擠的債券倉位。
市場確認與關鍵服務業數據
我們認為，市場在近期「鬆一口氣」後，正尋求進一步確認。上周五公布的就業數據偏軟——新增職位僅11萬個，低於市場預期的18萬個——加上通脹降溫，令進一步加息的迫切性下降。不過，接下來需要觀察的是，這種放緩是否可控，抑或市場對政策預期已出現過度調整。
本周最重要的數據為S&P Global PMI及ISM服務業報告，將有助判斷上周就業轉弱是否已擴散至更廣泛的經濟活動。目前市場對ISM服務業指數的共識預測約為53.0。
若上述報告弱於預期，將強化「本輪加息周期已完結」的論據。我們會考慮透過SOFR期貨期權作部署，或買入兩年期美國國債期貨，以捕捉短端孳息率下行的空間，並預期市場會把剩餘的收緊偏向完全剔除。
應對服務業意外與滙市影響
相反，若讀數顯著高於53.0，則支持更審慎的取態，並暗示上周就業報告或屬「離群值」。這亦會令人想起2022至2023年收緊周期期間的多次「假訊號」，當時單一數據點並不代表新趨勢已形成。在此情景下，我們會考慮買入債券期貨的看跌期權（put）作對沖，以防孳息率再次上行。
芝商所波動率指數（VIX）已回落至約13，反映市場有一定程度的自滿情緒，亦令期權成本相對便宜，提供具成本效益的方式來押注服務業數據可能出現意外。我們視之為建立防守倉位的機會，以應對利率預期急劇逆轉的風險。
滙市方面，若服務業數據偏弱，美元很可能受明顯壓力。我們會透過買入歐元兌美元（EUR/USD）看漲期權（call），或買入美元兌日圓（USD/JPY）看跌期權（put）表達觀點。當息差走勢不利美元時，相關交易可受惠於資金撤離美元的趨勢。
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