ING指出，美元兌日圓（USD/JPY）在最新一輪向下波動後，官式干預風險明顯上升；該波動發生於一份偏軟的美國就業報告公布前，並一度令匯價跌穿161.0。該行表示，初段下跌或已涉及外匯市場干預，並提到美國今日及周一的假期將抽走市場流動性，令價格波動更容易被放大。ING亦引用2024年的模式，指日本當局傾向在假期前後出手，並把行動分散至多個交易日；部分情況下更會在利淡美元的催化因素出現後採取行動。
市場定價亦已轉向。ING引用USD/JPY一周期風險逆轉（risk reversals）急跌，作為短期內干預機率上升的證據。該行認為，偏軟的美國數據短線利好日圓，但若要避免重演4月／5月干預後USD/JPY反彈的情況，日本銀行在利率路徑上的訊息需要轉趨更鷹派。
Volatility, Intervention Timing, and Market Positioning
我們留意到，USD/JPY昨日已出現較波動的下行走勢，且在6月疲弱的就業報告公布前已開始。鑑於匯價近期曾觸及172.50的數十年高位，我們不排除日本當局已開始入市干預。美國今日的獨立日假期令市況流動性偏薄，為干預帶來更大影響力提供了理想條件。
在此環境下，我們預期未來數日波幅將顯著上升。衍生品市場亦反映相關預期，因為一周期USD/JPY風險逆轉已急挫至-4.5，反映市場對可防範匯價突然下跌的期權需求強勁。這意味買入短期日圓認購期權（或USD/JPY認沽期權）或屬較審慎的部署，以應對官方行動。
Challenges for Sustained Yen Strength
不過，我們必須記取2024年4月／5月干預的經驗：當時動用近10萬億日圓後，日圓仍在數周後再度轉弱。最新美國非農就業數據僅為155,000，低於市場預期的200,000，確實對日圓有利，但並非長期解方。若日本銀行未有就加息作出更進取、偏鷹的溝通，任何由干預推動的升勢很大機會逐步消退。
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