中國今年以來容許人民幣兌美元、歐元及北亞主要貨幣（日圓、韓圜及新台幣）在名義匯率層面走強，其中兌韓圜升幅接近11%。6月中，德國總理弗里德里希・默茲（Friedrich Merz）呼籲達成新的「廣場協議」（Plaza Accord）以應對歐盟對華貿易逆差，並暗示人民幣被低估30%；惟近期即期匯率走勢令以「低估」為核心的論述更為複雜。通脹疲弱限制了實質有效匯率（REER）的升幅，即使名義升幅已跑贏早前市場對「REER 走強主要應透過通脹差異反映」的預期。
官方貿易數據指向更具策略性的原因：來自日本、南韓及台灣的進口顯著上升，報告稱半導體需求為主要推動力。按《協調制度》（Harmonised System）分類，單計5月自三地進口的 HS 85 金額已升至逾3,000億元人民幣，按年增幅接近60%。報告亦提及北亞三地（NA-3）的龐大貿易順差及資金回流（recycling flows）支持匯率錯配，並預測人民幣兌 NA-3 的強勢或會隨當前壓力緩和而減退，且一旦中國本土產出對既有出口國構成挑戰，後續不排除出現反向走勢。
刻意政策與金融策略
我們認為，人民幣走強、尤其兌日圓及韓圜的強勢，屬於刻意的政策取向。此舉可降低關鍵技術進口成本；而2026年6月的海關數據亦支持此觀點，顯示半導體進口按年上升逾25%。隨著企業持續囤貨，該趨勢或仍可延續數週。
短期而言，我們偏好部署可受惠於人民幣相對北亞貨幣持續跑贏的交易。策略可包括買入CNH兌日圓或韓圜的看漲期權（CNH call options），押注人民幣進一步升值。CNH/JPY 交叉盤現已升穿22.5，只要相關進口政策仍在，走勢仍具動能。
不過，我們視之為一項短暫安排，一旦本土生產需要得到滿足便可能回吐。我們正密切關注中國國產晶片製造的最新進展；任何顯示自給自足的突破訊號，都可能觸發迅速的政策轉向。換言之，當前強勢期有限，交易者必須保持警覺。
為應對最終可能出現的反轉，我們考慮買入較長年期的CNH兌日圓看跌期權（CNH put options）。此舉可在成本較低的情況下，為一旦進口策略結束後人民幣顯著轉弱作出部署。歷史經驗（例如2015年政策轉向後的時期）顯示，北京可突然調整其匯率政策優先次序。
對實質匯率及外部批評的含意
人民幣兌美元及歐元的強勢亦值得留意，因其並非由通脹推動。6月CPI僅錄0.5%，令該貨幣的實質有效匯率出現顯著升值。名義匯率走強亦有助削弱美國或歐盟對「匯率低估」的批評空間。
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