德國商業銀行（Commerzbank）表示，儘管最新JOLTS職位空缺與勞動力流動調查顯示就業背景較為穩固，但即將公布的美國非農就業（NFP）報告對市場的推動力，或已不如以往強勁。JOLTS數據顯示，美國招聘率近數月輕微但持續上升，而裁員率則略有回落；兩者結合意味着就業增長可能略為加快。
該行補充，非農數據本身波動性加大，令市場更難從NFP讀數中分辨「訊號」與「噪音」。此外，聯儲局目前更聚焦通脹而非就業，亦是勞工報告對美元影響力下降的另一原因。另方面，該行指出，伊朗衝突作為市場因素的影響已退潮，外匯市場焦點重回美國勞動市場；惟其預期，今日數據的影響力仍將不及以往周期。
從非農轉向通脹數據的焦點轉移
我們看到，明日公布的美國重磅就業報告不太可能再引發過去那種大幅市場波動。即使近期JOLTS數據顯示招聘上升、裁員下降，亦未有改變更宏觀的格局。市場焦點顯然已轉移至其他方面。
聯儲局現時更關注通脹而非就業數據。最新5月核心PCE通脹讀數仍僵持在2.9%，令聯儲局的政策重點繼續放在物價穩定之上。這意味通脹數據一旦出現意外，對市場的推動力將遠勝就業數據的意外。
此外，初值就業數據的可信度亦變得更難把握，令市場更難分辨訊號與噪音。近月多次出現明顯向下修訂，例如2026年3月報告其後被下調近8萬個職位。這種不穩定性意味着，不宜僅憑標題數字便作出大額、單邊方向性的押注。
對衍生品及美元策略的啟示
對衍生品交易員而言，這意味在報告公布前買入波幅、作為傳統「博NFP」策略，可能較以往不合算。市場對本周到期的期權之隱含波幅已呈下行趨勢，而VIX在上一季度大部分時間維持於15以下。若預期市況反應偏淡，透過iron condor等策略沽出期權金（selling premium）或更具吸引力。
我們認為，未來數周更「聰明」的部署，是圍繞即將公布的CPI而非就業數據去捕捉波動。可留意美元期權的機會：一旦通脹數據偏熱，或令市場重燃對加息預期。市場的「反應函數」已改變，我們的交易策略亦必須隨之調整。
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