英鎊周四歐洲早段兌日圓走弱，GBP/JPY 由 216.00 下滑至 214.85，其後回升至 215.00 以上。是次走勢欠缺明顯催化劑，市場因而揣測日本財務省或有動作。該交叉盤走勢跟隨整體日圓買盤，日圓在各主要貨幣中突然走強。
USD/JPY 同樣下跌，短短數分鐘內急挫逾 130 點子至時段低位 161.13，之後收復部分跌幅。此前日圓本周曾跌至兌美元 40 年來最弱水平，令市場焦點持續落在官方或出手干預以遏止日圓弱勢。交易環境亦被視為關鍵：在美國非農就業數據疲弱後出現美元回吐，或周五因 7 月 4 日美國獨立日假期美股休市而令流動性轉薄，均被認為更利於干預的背景。另有言論提到，市場預期日本央行可能在年底前再度加息。
干預迫在眉睫的警號
我們認為今早日圓的急劇波動並非偶然，而更像是日本當局刻意打出的「警告信號」。日圓近期屢創 40 年低位，USD/JPY 近日更一度觸及 164.75；這類高波幅擺動一向屬於當局測試市場反應的典型訊號。我們相信，這反映當局對日圓持續走弱的容忍度正迅速耗盡。
在風險升溫下，日圓期權的隱含波幅急升，令期權成本上揚。USD/JPY 一個月期隱含波幅指標已升至 14% 以上，反映市場正為即將出現的顯著波動作出定價。我們認為，買入 USD/JPY 或 GBP/JPY 的價外（out-of-the-money）認沽期權，是一種較審慎的部署，可應對日圓突然且急速升值的情境。
關鍵事件前的策略部署
我們把 2022 年底的干預視為可直接參照的「作戰手冊」。當時日本官員動用逾 9 兆日圓，出手時曾令 USD/JPY 即時下挫 400 至 500 點子。現時形勢與當年相當相似，意味若採取行動，力度或會相當果斷，並意在對投機盤造成最大衝擊。
未來數日正值官方加大干預的黃金窗口，尤其明日（7 月 3 日）公布的美國非農就業數據前後。由於美國獨立日假期令市場交投或異常淡靜，官員或可利用流動性偏薄的時點，加大買入日圓的影響力。因此，我們對期間的突發波動維持高度警戒。
至於已持有受惠日圓偏弱倉位的交易者（例如做多 USD/JPY），我們認為必須對相關風險作對沖。買入日圓認購期權或採用其他可防範匯價快速下行的策略，或屬關鍵。雖然保護成本正在上升，但在東京釋放出明確訊號的情況下，我們認為此舉屬必要。
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