截至6月26日當周，外資流入日本股市的資金流向出現逆轉。外資淨買入由此前的4,794億日圓，回落至淨賣出約10億日圓，反映最新一期由「大幅吸納」轉為「輕微淨沽」。
此一轉變顯示，海外投資者對日本上市股份的需求在單一統計期內急速降溫。雖然前一周數據指向顯著資金流入，但最新讀數幾乎貼近零、惟略為偏負，意味資金流在約4,804億日圓的擺幅後，整體趨於中性。
外資轉為流出 反映市場轉趨審慎
外資由流入4,794億日圓急轉為流出10億日圓，對我們而言屬重大警號。這顯示此前推升大市的國際資金正暫停入市，甚至開始撤走。我們視之為市場短期見頂的明確訊號。
情緒轉變很可能與日圓持續疲弱有關，美元兌日圓（USD/JPY）徘徊在170附近。市場對日本銀行可能被迫入市干預、或較預期更早收緊政策的討論升溫，增添不確定性，令外資持有未對沖匯率風險的日股更為冒險。
波動與匯率風險下的對沖策略
為應對上述情況，我們正增加日經225的長波動（long volatility）部署，可透過買入類VIX期貨，或在主要指數ETF建立跨式（straddle）策略。日經平均波動率指數目前約16.5、處於偏低水平，未來數周出現回升的可能性甚高。
我們亦正建立保護性認沽（protective put）倉位，以對沖長線持倉。買入日經225 8月及9月到期的價外（out-of-the-money）認沽期權，可用相對低成本防範突發下跌。歷史上，2018年曾出現類似的快速資金流出，其後引發逾10%的市場調整。
考慮到匯率風險，我們同時關注日圓認購期權（yen call options）。一旦政府入市干預導致日圓突然轉強，相關部署可望受惠，而此情景的風險正上升。日圓走強將直接打擊出口股，而出口股在指數中佔比甚大。
這並非要全面做空整體市場，因內需與本土情緒仍可能提供支持；相反，我們應將此視為降低整體風險及增加對沖的時點。我們將密切留意下一周資金流數據，以確認此新趨勢是否成立。
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