中國最新公布的製造業及非製造業PMI均較市場預期為佳，令市場對短期政策寬鬆的關注度下降。數據紓緩了早前市場對增長前景的憂慮，亦減輕了當局需要迅速加推額外寬鬆措施的壓力。
市場同時關注人民銀行（PBOC）隔夜逆回購操作，報價利率為1.25%，低於分析員原先預期的1.3%–1.4%。不過，現行政策框架仍被視為以7天期逆回購利率作為主要錨定，而非即時轉向以隔夜利率作為操作目標；因此，7天期仍是解讀貨幣政策取向的主要觀察指標。
對貨幣政策及衍生品市場的啟示
中國製造業及非製造業PMI雙雙勝預期，改變了我們對短期走勢的判斷。我們認為，該等數據降低人民銀行短期內立即減息／加大寬鬆的機會。建立於「短期將減息」假設之上的衍生品倉位，應重新評估。
最新官方數據顯示，6月製造業PMI升至50.9，明顯高於預測，並連續第四個月維持在擴張區間。同時，財新服務業PMI亦維持穩健於54.5，反映經濟基礎較先前估計更為穩定。我們目前預期，人民銀行將於7月維持其關鍵7天期逆回購利率不變。
市場波動、匯率展望及股票策略
在此背景下，我們預期與中國相關資產的隱含波幅將回落，特別是滬深300指數期權及離岸人民幣（CNH）相關期權。市場此前已就政策變動定價較高概率，而隨着該催化因素短期內出現的可能性下降，賣出波動率或成為較有利策略。此環境意味期權權利金在未來數周或有收縮空間。
匯率方面，人民銀行取態較不「鴿派」應為人民幣提供一定支持；人民幣今年以來承壓。我們認為美元兌離岸人民幣（USD/CNH）現約於7.28水平，隨着大幅人民幣貶值的理據轉弱，或將面對阻力。交易者可考慮沽出USD/CNH價外（out-of-the-money）認購期權，以把握預期中的匯價穩定。
上述環境亦利好股票衍生品，因其消除了一項在2026年第一季困擾市場的關鍵宏觀不確定性。我們不傾向押注「刺激政策帶動的急升」，反而認為可部署受惠於指數溫和、穩步上行的策略，例如恒生富時中國A50指數（FTSE China A50）。買入認購價差（call spread）有助捕捉潛在升幅，同時控制成本。
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