「七巨頭」（Magnificent Seven）約佔標普500指數33.7%，自2022年底AI浪潮展開以來，市場升勢很大部分由其推動；當中Nvidia、微軟（Microsoft）、蘋果（Apple）、亞馬遜（Amazon）、Alphabet、特斯拉（Tesla）及Meta把AI深度融入產品及營運。相關升幅亦推高估值，當中特斯拉按市盈率（P/E）計被提及約400倍，再次引發市場關注現時定價能否維持。因而，投資焦點轉向「經濟護城河」（economic moats），即在估值倍數看似偏高時，仍可憑持久的結構性優勢保障市佔及盈利能力。
微軟的護城河被形容為透過Azure雲端及Office 365在企業端的深度滲透，加上AI整合而形成；文中指Windows幾乎運行全球近三分之二桌面作業系統，而蘋果OS X約佔8%。內容亦提到微軟於2023年向OpenAI投資130億美元，並引述其估值估算由950億美元上調至1,350億美元。Meta則被描述為以廣告為主導，接近98%收入來自廣告，其旗下應用程式日均使用人數達35.8億，並提及其P/E約21倍；蘋果的生態系統則與經常性服務收入掛鈎，並引述iPhone 17將納入AI功能。
集中度風險與對沖策略
鑑於「七巨頭」目前已佔標普500指數逾35%，我們認為大市對當中少數股份一旦回調將更為脆弱。此種高集中度風險與2000年科網泡沫時期相若、屬當年以來罕見水平，意味未來數周買入SPX或QQQ的保護性認沽期權（protective puts）屬審慎的對沖選擇。該策略可在維持核心偏好倉位的同時，為一旦出現急挫、由少數高權重股份主導的調整提供保險。
聚焦經濟護城河與選擇性部署
我們正密切留意具備持久護城河的公司，如微軟及Meta，作為組合錨定。微軟Azure雲業務在最新季度業績中錄得按年增長34%，反映其在企業IT支出中的深度滲透，構成強而有力的防守。對於這些股份，我們偏好在低於現價的行使價賣出現金擔保認沽期權（cash-secured puts），以在折讓水平吸納優質公司，或獲取較穩定的期權收入。
至於蘋果，儘管其生態系統強勁，但由於去年推出的首批AI功能市場採用情況參差，我們認為其仍存在一定執行風險。美國及歐洲近期的監管審視亦推高其引伸波幅至12個月高位的35%。因此，我們採用有限風險策略（defined-risk strategies），例如牛市認購價差（bull call spreads），以參與新產品公布可能帶來的上行空間，同時限制最大虧損。
目前市場正令「七巨頭」內部出現明顯分化，使配對交易（pairs trades）更具吸引力。舉例而言，我們正考慮做多Meta；其廣告護城河具韌性，上季廣告收入增長25%。同時買入特斯拉的認沽期權；在電動車競爭加劇下，特斯拉仍面對估值壓力，P/E比率仍高於80倍。此部署可讓我們捕捉同一科技板塊內不同商業模式之間的相對強弱。
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