布蘭特原油上周急挫，因為經霍爾木茲海峽的油輪航行量增加，紓緩市場對通脹衝擊及貨幣政策進一步收緊的憂慮。儘管回落，油價仍被形容為當日溫和上升；市場繼續關注與伊朗相關的風險，即使據報美國與伊朗已同意在本周於多哈舉行技術性會談前暫停進一步攻擊。
最新一輪緊張局勢涉及霍爾木茲周邊的互相打擊，包括針對商業航運的襲擊，以及對海灣地區的伊朗相關與美方相關設施的反制行動，報道提及巴林及科威特。航運風險評估被上調，聯合海事資訊中心（Joint Maritime Information Center）將海峽內威脅級別定為「相當高」（substantial）。市場方面，即使布蘭特全周下跌10.65%，股市仍出現拋售；而布蘭特在周五再跌4.34%後，回落至戰前水平以下，報每桶71.99美元。不過，由於在控制安排及可能的過境成本等條款上仍有爭議，令停火框架仍然脆弱。
Market Response And Oil Price Dynamics
我們看到布蘭特原油在每桶74美元附近徘徊，反映上周急跌10%後出現初步回穩。儘管市場已在價格中反映局勢降溫，但霍爾木茲海峽的形勢仍極其脆弱。我們認為，現價與潛在地緣政治風險之間的落差，正是機會所在。
Vortexa 的航運數據顯示，現時每日油輪穿越海峽的航次已回復至衝突前平均水平的95%，這亦是現貨價格回落的原因。然而，原油波動率指數（OVX）仍處於偏高水平38，顯示期權市場仍在為爆發新一輪緊張局勢的重大風險定價。這意味油價本身更便宜，但為油價急升「買保險」並不便宜。
Volatility Strategies And Historical Parallels
鑑於本周三多哈會談帶來的二元風險，我們不會就價格方向作押注。我們認為最佳策略是透過期權買入波動率，例如買入8月合約的長跨式（long straddle）。該倉位可在價格向任一方向出現大幅波動時獲利：無論會談成功令價格進一步下跌，或會談失敗令價格急升。
這種情況令人想起1980年代的「油輪戰爭」（Tanker War）：零星襲擊令市場在原油供應未被完全切斷的情況下，仍長期處於高波動。我們應預期，會談任何負面消息都可能即時觸發油價向上跳升（gap up）。因此，在本周內持有這類波動率倉位，屬較審慎做法。
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