未來一周：美匯靠穩，受惠美國財政部回購國債

概覽

• 美國財政部將於9月9日起，把「長年期國債回購」（即政府在市場買回已發行、年期較長的國債）每次規模由最多20億美元，提高至至少40億美元，短期有助支撐「長存續期債券」（對利率變動特別敏感的長年期債）及風險資產。
• 8月26日公布的美國「核心PCE」（剔除食品及能源的個人消費開支物價指數，聯儲局重點通脹指標）及「GDP初值」（本地生產總值的初步估算）或改變市場對通脹、增長及聯儲局政策的預期。
• 金價仍守於4,490關注區上方；如美債孳息率回落，標普500指數或可延續升勢。
• 交易者可留意USDX（美元指數，量度美元兌一籃子主要貨幣）98.40附近、EURUSD 1.1710附近，以及比特幣升穿73,460後，向80,000推進的走勢。

長債孳息上升　財政部出手

美國財政部加大對國債市場「長端」（較長到期年期，例如10至30年）的流動性支援。由9月9日起，涵蓋10至20年及20至30年期的回購操作，每次由最多20億美元，提高至至少40億美元，計劃將持續至2026年11月4日。

消息公布前，長年期孳息率急升。據路透報道，30年期美國國債孳息率一度升至2007年以來最高，其後在回購消息帶動下回落。30年期孳息率曾觸及5.34%，而消息後的下跌反映市場對官方提供流動性的措施非常敏感。

運作原理很直接：財政部買入較舊、年期較長的國債，增加需求，推高債價；「債價上升＝孳息率下降」（孳息率即市場要求的回報率）。報告亦提到，若早前做空美債的投資者在孳息率回落（即債價上升）後平倉，或會進一步推高債價。

但回購計劃不會令美國政府「總債務」下降。做法更像調整「到期結構」（借款年期分布）：買回舊的長年期債，同時仍會在其他年期繼續發債集資。

核心問題：資金供應緊

長年期孳息率上升，不只與聯儲局政策或通脹預期有關。美國政府持續出現大額財赤，需要大量發債；同時，企業亦要為AI數據中心、電力基建、半導體產能等項目籌資。

這令市場出現「資金競爭」：借款人愈多，投資者就更容易要求更高回報；而持有20至30年期債券的投資者，亦會要求「期限溢價」（把資金鎖定多年所需的額外回報）作補償。

因此，財政部介入或能短暫紓緩市場壓力，但未必能改變推高孳息率的根本力量。報告指，政府龐大融資需求及私營部門對資金的強勁需求，可能令借貸成本維持高企。

市場走勢亦支持這種審慎看法：在公布後孳息率先跌，但其後長債孳息再度回升，10年期孳息率回到約4.70%，30年期孳息率亦重上5.25%以上。

孳息率為何影響股票與黃金

美債孳息率下跌，通常可降低按揭及企業融資成本，亦有利股市估值。成長股及科技股特別敏感，因為它們不少盈利預期在較後年份；當「貼現率」（把未來現金流折算成今天價值的利率）下降，未來盈利的「現值」（以今天金額表示的價值）便會上升。

影響亦會擴散至商品與外匯：美國孳息率回落，美元的利差優勢或減弱。另一方面，「實質孳息率」（名義孳息率扣除通脹預期後的回報）下降，通常提升黃金吸引力，因為黃金本身不派息，與實質利率走勢往往呈反向。

金價對消息反應明顯，市況報道指金價在美債孳息率與美元轉弱下，急升並突破4,500美元。

本周焦點在於：孳息率回落能否持續。若在回購加碼預期下，孳息率仍續升，市場或會把回購視為短期「流動性措施」（提供買盤與交易便利），而非債市趨勢已扭轉。

美國通脹與增長成焦點

周三公布本周主要美國宏觀數據：7月核心PCE預測按月升0.2%（前值0.1%）；第二季GDP初值預測為1.5%（與前次估算相同）。

核心PCE特別重要，因聯儲局用以判斷「基礎通脹」（較能反映長期物價壓力的通脹趨勢）。最新可得的6月核心PCE按年為3.3%，仍明顯高於聯儲局2%的目標。

若核心PCE高於預期，市場或重新評估「貨幣政策路徑」（加息或減息的可能時間表），推高美債孳息率及美元；若數據偏軟，效果相反，尤其當增長數據亦顯示美國經濟放慢。

因此，通脹與增長的組合比單一數字更關鍵：通脹黏性強（回落慢）而增長平穩，長債孳息率壓力或續在；通脹回落同時增長轉弱，或利好債券、股票及黃金。

澳洲與日本提供區內利率訊號

澳洲7月CPI（消費物價指數）亦於8月26日公布，市場預測按年通脹由3.8%放慢至3.3%。

6月CPI為3.8%；「修剪平均通脹」（剔除升跌最極端的一部分價格後的平均通脹，用作更平滑地反映通脹趨勢）為3.6%。澳洲儲備銀行（RBA）現金利率目標為4.35%，下次政策更新為9月29日。

若通脹跌幅大於預期，或降低市場對RBA進一步「收緊」（加息或維持高利率以壓抑通脹）的預期，拖累澳元；若跌幅較小，通脹憂慮或延續，AUDUSD或受支持。

日本28日公布東京核心CPI，預測按年升1.8%（前值1.9%）。近期數據顯示，日本7月全國核心CPI為1.8%，而「核心中的核心通脹」（再剔除部分波動項目、用以更集中反映服務及內需價格壓力）升至1.9%。

通脹數據會影響市場對日本央行下一步政策的預期，令USDJPY對利率預期變化更敏感。

聯儲局主席Warsh或左右美元與債市

聯儲局主席Kevin Warsh將於8月28日發言，市場將留意其對利率的取態。

Warsh發言時間點敏感：財政部希望維持債市流動性、控制政府融資成本；而聯儲局則要確保「金融狀況」（整體借貸成本、信貸供應、股市及美元等環境）配合壓抑通脹的目標。

若言論偏向維持「限制性立場」（以較高利率抑制需求與通脹），美元及美債孳息率或上升；若對通脹或利率轉為偏鸽（傾向減息或不再加息），孳息率或受壓，黃金與股市或受惠。

市場反應未必只限於美元貨幣對：美債孳息率變動可在發言後數分鐘內傳導至黃金、指數及其他風險資產。

重點關注代號

USDX | EURUSD | SP500 | XAUUSD | BTCUSD

本周重要事件

本周主要走勢

USDX

• USDX於98.40附近找到支持，報告視之為關鍵區域。
• 若向上，留意99.25及99.50；若跌穿，留意97.80。

EURUSD

• EURUSD於1.1710附近遇阻力。
• 若回落，可留意1.1610或1.1580的偏強走勢；若突破向上，焦點或轉向1.1775。

GBPUSD

• 若GBPUSD整固，留意1.3495附近的偏強走勢。
• 若持續上升，或有進一步上行空間。

USDJPY

• 若USDJPY續升，留意160.15。
• 若在該區急速回吐，日圓轉強風險上升，亦可能觸發「套息交易拆倉」（借低息貨幣如日圓、買高息資產的交易需要平倉，令日圓被買回而上升）。

XAUUSD (黃金)

• 金價延續上行，市況指在財政部加碼長端回購後，金價急升並突破4,500美元。
• 4,490為偏強關注區；若續升，下一關注水平為4,670。

SP500

• 標普500指數技術走勢仍偏正面，報告指指數或可由現水平再上。
• 若回調，7,625及7,565為關鍵偏強關注區。

BTCUSD

• 比特幣於73,460上方交易並逼近80,000。
• 若進入整固，可留意75,170或72,120附近的偏強走勢。

總結

本周宏觀主線仍是美國國債市場。加碼長端回購可紓緩流動性壓力，但政府融資需求上升及私營部門資金需求強勁，仍是推高孳息率的結構性因素。市場焦點依次為8月26日美國核心PCE及GDP初值，之後是8月28日東京核心CPI及聯儲局主席Warsh發言。

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