BNY 的 Geoff Yu 指出，印尼是新興市場亞太區（EM APAC）當中一個相當清晰的跨資產訊號：在3月，財政憂慮觸發資金從主權債及印尼盾（IDR）同步急速撤離。該報告引述數據顯示，單在當月資金外流已超過2億美元，佔印尼年初至今外流接近50%。報告亦提到，由於對沖成本高企，以套息（carry）為主的倉位對沖比率有限，令外匯資金流相對固定收益市場為小。
自5月下旬起，走勢出現分歧：外匯資金流據稱已趨於穩定，但以印尼盾計價的債券資金流則持續轉差。iFlow 的套息指數顯示，外匯套息平倉的力度正在減弱，這一動態支持印尼盾反彈，並令短期相對價值偏向貨幣，而非印尼主權信貸或利率久期（duration）風險敞口。
印尼盾企穩與宏觀背景
我們認為區內其中一個最清晰的跨資產訊號正來自印尼。雖然3月財政憂慮曾驅動債市及印尼盾雙雙出現大量資金外流，但其後出現明顯分歧：外匯資金流已企穩，惟債市仍然偏弱。
近期印尼盾的企穩亦得到本周公布的最新通脹數據支持。6月消費物價指數（CPI）為2.8%，低於市場一致預期，並穩處於印尼央行（Bank Indonesia）的目標區間之內。這為央行提供政策彈性，有利貨幣穩定，即使海外投資者對政府債仍保持審慎。
印尼盾策略性機會與部署考量
在此背景下，印尼盾外匯的策略性機會較主權信貸更佳。我們認為套息交易平倉帶來的拋售壓力大致已見耗盡，有利印尼盾回升。因此，我們正關注未來數周可受惠於印尼盾轉強的策略部署。
買入對美元的短年期印尼盾看漲期權（IDR call）可作為一個風險界定的方式去捕捉潛在反彈：若貨幣持續走強可享上行收益；若債市波動再起，損失亦可受限。此模式令人想起2018年新興市場拋售潮，當時貨幣往往較債息回落更早見底企穩。
對於較複雜的倉位，我們考慮建立「做多印尼盾波動率、同時對印尼政府債期貨保持中性或偏淡」的結構，以直接捕捉貨幣企穩與信貸市場壓力未退之間的分歧。相關交易旨在從印尼盾的波動中獲利，而毋須對政府債價格作方向性押注。
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