每月市場回顧：2026年5月回顧及6月展望

要點

• 受人工智能（AI，指用演算法模擬人類學習與推理的技術）相關業績帶動，納斯達克指數創新高，市場風險偏好（risk appetite，即投資者願意承擔風險的意願）仍在。
• 美國國內數據仍穩健，市場對聯儲局（Fed，美國中央銀行）短期減息信心降溫，美元轉強。
• 金價5月初偏強，其後因美債孳息率（yields，即債券回報率）與美元上升而急回。
• 油價續波動，美伊談判反覆改變供應風險溢價（supply-risk premium，即因潛在供應中斷而額外要求的價格補償）。
• 比特幣在5月初反彈後轉弱，重回調整（corrective，即從升勢回落、用作消化升幅的走勢）階段。

5月市場回顧

5月市場延續「偏好風險資產」（risk-on，即資金流向股票等較高風險資產）氣氛，但領先板塊再度收窄。美股依然最強，納斯達克及標普500指數在投資者續押注AI、半導體、雲端基建（cloud infrastructure，指提供雲端運算的伺服器、網絡與數據中心）及大型科技股（mega-cap technology，即市值極大的科技公司）業績下，推升至歷史新高。月底標普500及納指收市創新高，受AI樂觀情緒及市場憧憬美伊停火延長支撐。

宏觀（macro，即經濟與利率等大環境）形勢不算順。美國數據較強、通脹（inflation，指整體物價上升）壓力未退，市場重新評估聯儲局減息速度，推高美元，並在下半月拖累黃金、白銀及加密貨幣。月中華爾街受通脹憂慮影響，投資者更緊盯整體通脹（headline inflation，即包含能源與食品的通脹指標），因能源價格仍大幅波動。

地緣政治仍是焦點。習近平與特朗普在北京會晤，帶動中美關係氣氛改善，但成果偏向「穩定多於突破」。特朗普離京時措辭友好但重大成果不多，其後中國釋出初步減關稅訊號，並指農產品市場准入（market access，即外國產品進入本地市場的限制放寬）有進展。

原油是最明顯的地緣政治壓力點。美伊談判令油價雙向急波動，市場對每個進展或僵局訊號都迅速反應。比特幣同樣反覆：月初隨風險資產上升，其後美元轉強、孳息率上行令金融環境收緊（financial conditions tightening，即借貸成本上升、資金更難取得），升勢回吐。

美元轉強主導主要貨幣

外匯市場5月由美元走強主導。

美國經濟數據具韌性，交易員（traders，即短線買賣者）重新估算聯儲局減息時間表，帶動美元上升。就業數據較佳、消費支出（spending，即家庭與企業消費）仍穩、通脹黏性（sticky inflation，即通脹回落緩慢）令部分時間美國國庫券孳息率（Treasury yields，即美國政府債券回報率）維持高位。相對於較接近放寬政策（easing，即減息或增加市場流動性）的經濟體貨幣，美元吸引力上升。

美元兌加元（USDCAD）清楚反映上述轉變。4小時圖顯示5月呈穩步上行，價格企穩於移動平均線（moving average，即以過去一段時間平均價計算的趨勢線）之上，並多次創出更高高位。加元受美元整體動能蓋過，未能因能源波動而受惠。

圖1：美元兌加元4小時圖，顯示5月美元持續強勢

只要價格守穩移動平均線之上，走勢仍偏向上。若回調至趨勢支持位（trend support，即上升趨勢中的關鍵承接區），將測試美元強勢能否延續至6月。

留意美國數據會否繼續勝預期。若是，美元即使在風險偏好向好下亦可保持偏強。若跌穿該趨勢線，代表美元動能或在降溫。

歐元亦受壓，因市場仍預期歐洲央行（European Central Bank，歐元區中央銀行）比聯儲局更接近放寬政策。日圓偏弱，日本央行（Bank of Japan，日本中央銀行）即使在匯價波動下仍偏審慎。英鎊有時較抗跌，受英國數據較佳支持，但美元強勢限制上行。

主要貴金屬走勢預期

黃金及白銀5月初偏強，但升勢其後轉弱。

金價起初受較溫和的通脹訊號、地緣政治不確定性，以及市場預期聯儲局今年稍後仍可能減息支持。白銀同時受工業需求（industrial demand，即用於製造與工業用途的需求）及AI相關需求帶動，但早段強勢未能維持。

5月下半月，美國數據轉強、美國國庫券孳息率上升、美元再度轉強主導市場。金價於4小時圖向下跌破，並明顯失守移動平均線，月底回落至約4,386美元水平。反映市場未能守住早段升幅，動能明顯轉弱。

白銀波動較金更大，因其亦會跟隨市場對工業需求的預期。不過，中長線仍有支持因素，包括各國央行分散儲備（central bank diversification，即降低對單一貨幣資產的依賴）、地緣政治不確定性，以及全球利率最終回落的看法。

圖2：黃金4小時圖，顯示月初偏強至月底轉弱

金價由橫行整固（sideways consolidation，即在區間內反覆、等待方向）轉為下行壓力。若反彈重回移動平均線之上，利淡氣氛可望降溫；若未能收復，沽盤仍佔上風。

留意金價能否在5月底跌穿後企穩。若美元維持強勢，反彈或較難企穩。

油市仍受衝突左右

原油5月全月高波動，走勢受消息主導（headline-driven，即對新聞標題與突發消息高度敏感）。

油價仍在衝突爆發以來形成的較大交易區間內波動。日線圖顯示價格多次在區間上沿與下沿受阻，未見明確突破方向。市場在兩股力量之間拉鋸：一是供應中斷風險，二是若達成外交協議，伊朗出口（exports，即對外銷售與運輸原油）或增加。

美伊談判仍是最主要催化劑（catalyst，即觸發價格急變的因素）。5月底一周，市場報道可能延長美伊停火及或放寬霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz，全球重要石油航道）航運限制，油價一周內下跌逾8%。布蘭特油價亦由前周高位約109.47美元回落至低見87.11美元後企穩。

風險未消失。美國在5月28日對伊朗軍方相關的石油貿易加推新制裁（sanctions，即限制交易、資產或航運的措施），針對與伊朗原油及石油產品出口相關的船隻與實體。反映外交與施壓同步進行，令市場易受突發逆轉影響。

圖3：原油日線圖，顯示價格仍在衝突區間內上落

雖然消息面波動大，但油價仍屬區間上落（rangebound，即在固定區間內反覆）。若跌穿區間，或代表外交進展令風險溢價回落；若向上突破，則反映供應憂慮再升溫。

留意談判會否有確認協議。在此之前，原油或仍是6月最敏感市場之一。

指數反映企業業績勝預期

股票仍是5月表現最強的主要資產類別。

納指再度領先，受AI樂觀情緒、半導體需求，以及大型科技企業強勁企業業績支持。4小時圖顯示指數升穿4月底支持位後急升，創新高；到月底因投資氣氛（investor sentiment，即市場情緒）變化而出現溫和回吐。

AMD（超微）在上調季度收入預測並勝預期後急升近19%，受數據中心晶片（data centre chips，即用於伺服器運算的晶片）需求帶動，並帶起晶片股及其他AI概念股。其後標普500及納指再創收市新高，受AI樂觀情緒及中東外交進展訊號支持。

科技以外的升勢較分化。與商品相關板塊因油價急波動而更反覆；歐洲及亞洲股市大致跟隨華爾街向上，但升幅較小。美股領先地位明顯，但亦更依賴大型科技股。

圖4：納斯達克指數4小時圖，顯示5月再創新高

只要價格守穩上升中的移動平均線及早前突破區（breakout zones，即升穿後形成的關鍵支持帶），整體升勢仍在。若回調加深，將測試買方在強勢5月後的承接意欲。

留意AI相關業績動能能否延續。若業績續強，納指或仍是6月市場主線。若回調更深，將考驗AI帶動的需求能否守住升勢。

加密貨幣回調

比特幣5月走勢反覆。

月初因風險偏好改善、機構資金（institutional interest，即基金、銀行等大型投資者）持續參與而偏強；但下半月美元反彈、孳息率上升，加上早段升勢後出現獲利（take profit，即先行賣出鎖定盈利），比特幣轉弱。

日線圖顯示比特幣仍高於2月及3月低位，但近期K線（candles，即以開市、收市、高低價顯示的圖表）反映明顯調整期。價格跌穿移動平均線，並測試近期反彈結構（recovery structure，即反彈走勢的支撐區）下沿。暫未確認轉入全面跌勢，但動能已轉弱。

宏觀因素仍關鍵。5月較早時間，加密貨幣交投動能轉弱，金融環境收緊（包括《CLARITY法案》，即美國針對加密市場監管與規則清晰化的法案）及宏觀不確定性壓抑風險偏好。到5月底，美國數據偏強令市場降低短期減息預期，上述壓力再現。

圖5：比特幣日線圖，顯示5月底轉弱，仍在較大整固期內

比特幣仍處調整期。若回升並重上移動平均線，走勢可望改善；若進一步下跌，市場或再聚焦較大整固底部（consolidation floor，即區間底部支持）。

2026年6月初需留意的訊號

6月開局，市場仍在強勁股市動能與偏審慎的宏觀環境之間拉鋸。

1. 聯儲局：美國數據偏強、通脹回落慢，令減息預期更不明朗。若未來通脹、就業及消費數據仍穩，市場或繼續為「高息維持更久」（higher-for-longer，即利率在較高水平停留更長時間）定價，支持美元，但可能拖累黃金、加密貨幣及對利率較敏感板塊（rate-sensitive segments，即借貸成本上升時較受影響的行業）。
2. 原油：美伊談判仍是油價關鍵。若確認延長停火並放寬霍爾木茲海峽航運，油價或下行並減輕通脹壓力；若談判破裂或制裁加碼，風險溢價可迅速回升。
3. 股市領導板塊：納指推動大市，但升勢取決於AI相關業績能否支撐偏高估值（valuations，即市場對公司價值的定價水平）。健康回調不一定破壞趨勢，但若大型科技股急轉向下，或拖累主要指數。
4. 中美關係：習特會改善氣氛，但市場將關注後續落實。貿易、科技准入（technology access，即獲取先進技術與產品的限制）、農業及供應鏈政策（supply-chain policy，即企業生產與物流安排相關政策）仍是焦點，若行動不及預期，樂觀情緒可快速降溫。

6月基調或更偏選擇性（selective，即資金集中在少數板塊）。若業績續強，美股仍可受支持；但美元走強、油價波動，以及減息預期放慢，或令黃金、加密貨幣及部分非美市場續受壓。

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