過去一周，美元走弱，市場焦點由地緣政治及聯儲局政策預期，轉向美國債市。在財長Scott Bessent表示財政部將回購更多較舊、流動性較低的長年期國債後，美元跌穿99.00，其後一度向98.50靠攏，為5月中以來首次。該計劃針對「off-the-run」（非最新發行）美債，以提升市場流動性及管理債務結構，而非量化寬鬆（QE）。初步市場反應是長年期債需求上升、孳息率下跌，拖累美元。此舉亦再度觸發市場對財政狀況的憂慮；美元的反應主要經由長端孳息下行及風險溢價變化傳導，並包括若因財政或通脹憂慮而推高長端孳息，可能出現「熊市陡峭化」（bear steepener）。
聯儲局訊息仍偏審慎：Alberto Musalem指核心通脹約為2.5%至3%，高於2%目標；7月28至29日FOMC會議紀錄顯示多數支持按兵不動，但亦有數名成員傾向加息，而聯儲局職員對前景評估為略為轉弱。CFTC截至8月11日當周數據顯示，投機性美元淨倉位減少近1.1千張至約2.14萬張合約；四周變動為+8,230（前值+9,230），未平倉合約約4.95萬張；倉位曝險為43.21%，百分位為66.6及73.9。下周焦點包括Jackson Hole年會、非農就業修訂、第二季GDP再讀及PCE通脹。美元長期角色仍繫於聯儲局的2%目標及其由QE到QT的政策工具；美元仍佔全球外匯成交逾88%，以2022年計相當於每日6.6萬億美元。
美債回購與孳息曲線動態的交易啟示
我們建議衍生品交易員密切關注規模約30萬億美元的美國國債市場，因財政部的新回購計劃正重塑美元走勢。隨着美元跌穿99.00支持並向98.50下試，我們相信短期內美元仍將受壓。此項提升流動性的措施已成功推低長年期孳息率，短暫削弱過去支撐美元的利率優勢。
為把握上述變化，我們建議期權交易員考慮「熊市陡峭化」策略，即在財赤持續下、長端孳息上升速度快於短端利率時獲利。相似的流動性注入歷史經驗顯示，短期干預雖能紓緩市場摩擦，但往往會重新點燃對長期通脹及財政的擔憂。在此環境下，買入美元指數（DXY）認沽期權，或於美債期貨運用價差策略，或有望帶來不俗回報。
在聯儲政策與數據風險下應對波動
我們亦需為未來波動作準備，因聯儲局仍帶有出乎意料的鷹派底色。儘管財政部出手，聯儲官員仍指出核心通脹黏性介乎2.5%至3%，明顯高於2%目標，意味9月加息仍有一定可能，並可能觸發美元跌勢出現急速、突如其來的反轉。
我們對最新CFTC倉位數據的分析顯示，儘管投機性美元淨長倉近期減少1,100張至21,400張，但更廣泛的市場情緒在歷史上仍偏向利好美元。這次小幅回落較像短線獲利回吐，而非結構性轉向看淡。我們建議保持倉位彈性，並為美元淡倉設定緊密止蝕，以防在即將舉行的Jackson Hole研討會上出現任何偏鷹意外。
未來數周，我們預期包括年度非農就業修訂及PCE通脹在內的關鍵數據，將主導市場方向。歷史上，就業數據大幅修訂曾引發外匯期權劇烈波動，使目前買入隱含波幅的成本相對偏低。透過在戰術性做空美元的同時配置保護性期權，可在「財政流動性」與「貨幣緊縮」這場拉鋸戰中更有效管理風險。
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