美國聯邦債務正逼近40萬億美元，財政部截至8月17日的統計約為39.987萬億美元；相對之下，第一季消費者借款為5.17萬億美元，非金融企業債務為14.45萬億美元，按年上升約5%。7月預算數據顯示當月赤字達4,323.1億美元，但由於週末日曆調整，約990億美元原定於8月發放的福利被提前計入7月，令經調整後赤字縮窄至約3,330億美元；即使如此，仍較一年前高出18%。7月支出達7,663.1億美元，較2025年7月上升22%；若撇除上述時間因素，約為6,773.1億美元。關稅退款達333.8億美元，令淨關稅收入轉為負85.5億美元，此前每月關稅收入約為300億至400億美元。利息負擔仍在加重：7月支付利息為1,175.7億美元，對比6月約1,850億美元；而2026財政年度首10個月的利息開支約為1.17萬億美元，上升15.5%。

市場亦關注規模約1.4萬億美元的私募信貸市場，約佔非金融企業債務的10%。惠譽（Fitch）指美國違約率於5月底為6%，並在5月單月錄得14宗違約。Blue Owl一隻基金第二季違約率為2.8%；Ares、Blackstone、Blue Owl及Golub等機構所報告的違約水平為2021年以來最高，同時其他基金的不良貸款亦升至五年高位。軟件行業敞口偏高，許多私募信貸基金在未償債務中軟件相關比重達20%或以上。商品方面，金價升穿每盎司4,400美元，銀價升穿65美元；各國央行於第二季購入289公噸黃金，接近第一季的五倍。

美國債務里程碑與財政壓力對衍生品市場的影響

我們正直視美國國債逼近40萬億美元的歷史性里程碑，這在未來數周勢將重塑衍生品市場格局。2026財政年度聯邦赤字已達1.8萬億美元，而利息開支升穿1.1萬億美元，財政壓力正逼近臨界點。作為衍生品交易員，我們必須為波動加劇作準備，因市場將逐步意識到聯儲局可運用的政策空間已相當有限。

真正的風險在於規模1.4萬億美元的私募信貸市場，違約正開始悄然上升。類似2008年次按危機——當時次按僅約佔房屋市場13%，卻引發全球性崩潰——私募信貸現已佔企業債務10%，並呈現明顯壓力。我們需要為潛在流動性收緊部署，因這些隱性違約可能開始外溢至更廣泛的金融體系。

信貸策略、貴金屬動能與投資組合保護

要把握信貸環境惡化帶來的機會，我們可針對業務發展公司（BDC）及高收益債務工具部署偏淡期權策略。近期報告顯示，Blue Owl等主要機構的違約率升至五年高位的2.8%，而惠譽在今年較早時追蹤到私募信貸整體違約率高達6%。在信貸比重較高的ETF及主要私募放貸機構上買入價外（out-of-the-money）認沽期權，可在內部監察名單持續擴大的情況下，提供高回報的非對稱機會。

同時，我們亦要利用貴金屬前所未見的上升動能：金價企穩於4,400美元以上，銀價突破65美元。各國央行僅在2026年第二季便大舉買入289公噸黃金，反映全球資金正加速撤離美元資產。透過做多黃金認購期權或建立牛市認購價差（bull call spread），可在捕捉宏觀趨勢之餘，對沖系統性銀行風險。

最後，我們須透過買入長年期VIX認購期權，為組合應對突發市場波動。企業債務規模龐大（14.45萬億美元），加上高槓桿軟件板塊可能面對AI衝擊，或觸發突如其來的拋售。及早對沖，能確保當債務風險由緩慢累積轉為急速修正時，我們已作好準備。

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