法國興業銀行（Societe Generale）表示，本周美日協調行動支持日圓，可從美國貿易政策角度解讀，而非純粹的雙邊滙率操作。日本的目標是穩定日圓並抑制入口價格傳導；美國則着眼於限制美元兌主要亞洲貿易夥伴貨幣進一步升值，尤其是相關貨幣實質匯率已轉弱。該行亦指出，市場對「單一輪」干預可扭轉既有趨勢抱持懷疑，令外匯交易台需保持警覺，留意後續措施。
在此背景下，美國對支持日圓的背書，被視為嘗試在更廣泛區域層面抑制美元走強。日本、中國及南韓合計約佔美國貿易比重18%，而歐元區約佔16%，凸顯華盛頓按貿易加權計，具誘因避免美元兌亞洲貨幣過度偏強。相比之下，日本的優先工作仍是防止日圓兌美元再度貶值，從而推高入口物價壓力。
美國—亞洲協同行動與外匯市場動態
我們認為，近期美日協調行動清楚反映當局希望為美元兌主要亞洲貨幣的升勢「設頂」。鑑於日本、中國及南韓合計約佔美國貿易比重約18%，這更像是美國層面的廣泛貿易策略，而非僅屬日本本土問題。日圓歷來波幅顯著，例如過去兩年曾在140至160區間出現劇烈波動，我們預期未來數周當局對相關匯價水平的防守仍將維持強勢。
由於單次干預往往難以單獨扭轉長期滙率趨勢，衍生品交易者需為波動率突發飆升作準備。我們建議運用短年期（short-dated）的美元/日圓跨式（straddle）或勒式（strangle），以捕捉突如其來的政策動作所帶來的急劇波動。歷史上，在協調干預期間，日圓隱含波動率曾於數天內上升3%至5%，令買入期權金（premium-buying）策略具相對吸引力。
政策轉向下衍生品交易者的戰術部署
對希望建立方向性部署的交易者，我們偏好買入價外（out-of-the-money）美元/日圓沽出期權（put），以應對日圓突然轉強的情景。美國與東亞在策略上的貿易取向一致，意味美元上行空間在政治層面可能受限。運用「熊市沽出價差」（bear put spread）可降低期權金成本，同時在日常市場雜訊下提供一定資本保護。
我們亦建議將衍生品部署擴展至韓圜及人民幣，因美國按貿易加權的美元策略涵蓋整個區域。鑑於在貿易相關政策轉向時，這些貨幣與日圓的相關性較高，跨貨幣期權可提供成本更低的方式參與更廣泛趨勢。在相關區域貨幣對上運用障礙期權（barrier options），若協調干預成功扭轉形勢，或可提高槓桿效果。
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