特朗普政府正考慮敦促聯儲局以一種避免擾亂美國國債市場的方式，協助日本捍衛日圓；財政部長斯科特・貝森特（Scott Bessent）指出，可更廣泛使用聯儲局的 FIMA 回購安排（FIMA repo facility），讓外國央行以美國國債作抵押借入美元，而非沽售國債。美國財政部拒絕置評。貝森特表示，美方曾出手干預支持日圓，呼應2011年日本地震及海嘯後的罕見先例；自2022年以來，受美日利率走向分歧及日本國內更廣泛逆風影響，日圓持續走弱。
上周日圓一度逼近每美元164，為1986年以來最弱水平，其後在聯合行動下反彈，至周一回升至略低於157；據報財政部透過外匯穩定基金（Exchange Stabilization Fund）沽出歐元買入日圓。日圓融資套息交易（carry trade）承壓，市場憂慮被迫拋售美國國債將推高孳息率；10年期美債孳息曾升穿4.7%後回落。FIMA 的運用將有別於常規美元流動性互換額度（swap lines）；每名對手方每日上限為600億美元，而日本持有約1.1萬億美元美國國債，近期支持日圓的干預規模估計約600億至800億美元。任何擴大安排均需獲聯邦公開市場委員會（FOMC）批准。
美元/日圓波動、日圓干預策略與歐元風險
我們建議衍生品交易員為美元/日圓（USD/JPY）波動加劇作準備，採用設有風險上限的策略，例如熊市認購價差（bear call spread）或買入價外（out-of-the-money）認沽期權。近期的聯合干預成功將匯價由接近164的數十年低位推回至157以下，反映貨幣當局已建立明確的「硬頂」。日本於2024年中期進行規模達620億美元的大型干預的歷史數據顯示，官方行動可觸發急速、持續數周的逆轉，對未設風險控制的美元/日圓長倉造成沉重打擊。
交易員亦可考慮做空歐元或買入歐元/美元（EUR/USD）認沽期權，因該貨幣或受此外交操作的「附帶損害」。美國財政部不尋常地動用外匯穩定基金沽出歐元以支撐日圓，等同主動抽走歐元流動性。此類干預模式為歐元引入新的利淡催化劑，而歐元本已受全球貿易緊張局勢帶來的下行壓力所困。
最後，我們必須密切留意1個月美元/日圓隱含波幅的定價，於央行協同行動期間，該指標通常會飆升至12%以上。高波幅溢價意味在日圓相關貨幣對上沽出期權價差策略，有機會為紀律嚴明的交易員帶來可觀權利金收入。隨着日圓融資套息交易在美國關稅威脅壓力下被迫平倉，槓桿管理仍是我們的首要任務。
美債孳息策略與 FIMA 安排的啟示
我們建議債市交易取向偏向孳息率企穩或下行，令買入追蹤美國國債的工具之認購期權更具吸引力。10年期美債孳息在觸及關鍵的4.7%關口後回落，市場對失序式債券拋售的疑慮正降溫。若日本能成功轉為使用聯儲局的 FIMA 回購安排，以其持有的約1.1萬億美元美國國債作抵押借貸，未來數周美國國債供應壓力將明顯紓緩。
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