美元兌日圓（USD/JPY）周一在周初急挫後回穩，引發市場再度討論當局或有新一輪行動；此前上周美日曾進行協同干預。該貨幣對最新於156.80附近交易，日內跌0.35%，此前一度觸及155.23，為5月6日以來最低。日本財務省確認，東京與華盛頓於周五聯手買入日圓，以遏止過度波動及無序走勢；而日本於此前一日已先行單邊出手。路透引述日本央行貨幣市場數據估算，首次行動涉資約589.7億美元，其後與美方的聯合行動再投入約365.8億美元。
日本財務大臣片山五月及美國財長Scott Bessent表示，進一步聯合干預仍是選項。結構性因素方面，市場認為日本寬鬆金融環境、擴張性財政政策及相對偏低利率，持續對日圓構成壓力。與此同時，美元出現靠穩跡象，美元指數（DXY）在由99.42（6月15日以來最低）反彈後，徘徊於99.83附近。荷蘭合作銀行（Rabobank）引用美國商品期貨交易委員會（CFTC）持倉資料指出，7月FOMC會議前美元淨長倉升至自2024年9月以來最高；而干預前日圓淨短倉亦升至2024年以來高位。
協同干預的影響與市場反應
東京與華盛頓罕有聯手，上周估算動用約950億美元托市以支撐日圓。大規模流動性投放令過度槓桿的日圓沽空盤措手不及，並把USD/JPY拉低至156.80區間。展望未來數周，我們認為衍生品交易員需為更高波幅作部署，市場或會測試兩國央行／當局的決心。
回顧2024年歷史干預，日本在4月至5月曾動用創紀錄9.8萬億日圓（約620億美元）。過往經驗顯示，單邊行動往往只能提供短暫喘息。然而，今次與美國財政部協同出手，對押注日圓續弱的一方構成更高風險。我們建議減少單向押注，改以期權策略（如買入跨式策略 long straddle）捕捉突發而急劇的價格波動。
政策與市場分歧下的策略考量
隨著美元淨長倉回落，以及市場對聯儲局抗通脹可信度的疑慮升溫，美元溢價正在收窄。持有USD/JPY認購期權（call）的交易員，可考慮以短年期認沽期權（put）對沖，以防再度出現突如其來的美日聯合干預。我們認為，在行使價154.00買入保護性認沽，屬相對具成本效益的做法，以防政策驅動的進一步急挫。
儘管官方強力介入，日本寬鬆金融環境及低利率在基本面上仍對日圓不利。官方干預與經濟現實之間的分歧，意味任何急升式的日圓反彈，中期或仍會面對宏觀基金的沉重拋壓。我們建議，一旦USD/JPY急跌至155.00以下，可透過障礙期權（barrier options）分段建立中長線倉位，並把敲出水平（knock-out）設於近期低位以下較安全位置。
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