聯邦公開市場委員會（FOMC）維持利率不變，並於7月29日發表與6月17日幾乎一字不差嘅聲明，只係改咗一個動詞，並新增一段35字嘅段落點名三名反對者。6月文本為114字，7月版本為115字；而執行備忘錄則維持不變，包括隔夜逆回購（ON RRP）操作每名交易對手上限1,600億美元，以及持續買入美國國庫券以維持充裕準備金。投票由12比0轉為9比3，Beth Hammack、Neel Kashkari及Lorie Logan傾向加息0.25厘；同一方向出現三名反對票的情況，自2016年9月以來未曾出現。聲明亦重申勞動市場供需「更趨平衡」，即使6月勞動參與率跌至61.5%，約72萬人退出勞動力市場，同期非農就業僅增加5.7萬人；而聲明發布當日，受伊朗導彈發射消息影響，原油價格曾升逾7%。

市場對短期收緊政策嘅定價有所降溫：CME FedWatch顯示，截至周四12:40 GMT，9月16日前至少加息一次嘅機率為59.2%，低於7月17日嘅64.1%；而到10月28日為止嘅加息機率維持88.0%，並且市場仍然完全定價12月9日前會出現首次加息。更遠期方面，12月前加息兩次嘅機率由22.5%升至31.3%。長端利率上行，30年期美債孳息率於13:08 GMT報5.21%，單日升近7個基點，為2007年以來最高；道指周三跌約2%，並於記者會後一小時內由午後高位回落約700點。聯儲局理事會一致表決維持準備金利率（IORB）於3.65%及貼現窗主信用利率（primary credit rate）於3.75%；按條件路徑定價，市場對2026年餘下每次會議出現較低目標區間嘅機率均為0.0%，至2027年7月28日才轉為正值0.3%，並於2027年10月見1.6%高位；下一個主要觀察點為8月27至29日嘅Jackson Hole全球央行年會。

為熊市陡峭化與即將到來的波動作部署

我哋需要迅速回應短期利率預期與長端孳息之間差距擴大。30年期美債孳息攀升至5.21%，創2007年以來新高，反映市場要求持有長期債務需更高期限溢價。我哋應部署持續「熊市陡峭化」（bear steepener），透過美債期貨期權作策略性佈局，以捕捉久期風險上升帶來嘅回報。

8月27至29日嘅Jackson Hole研討會將成為下一個引發市場波動嘅主要催化劑。由於聯儲局正式聲明已近乎完全僵化，政策訊號更可能直接來自主席現場講話。我哋建議買入短期限SOFR跨式期權（straddles），以捕捉市場對講台上每一句未經「預先校準」嘅言論所引發嘅波動急升。

對沖加息風險及監察資產負債表流動性

雖然部分交易員起初將三名「鷹派」反對票視為政策弱勢訊號，但歷史經驗顯示未必如此。2016年9月出現類似三方分歧後，往後數月利率逐步上行。我哋應就9月意外加息作對沖，買入便宜嘅價外加息期權（out-of-the-money rate calls），尤其現時概率表已將近期機率下調至59.2%。

最後，我哋必須監察資產負債表，因其可能成為主張更緊政策嘅反對派「鷹派」所施加影響嘅隱性壓力閥。任何量化緊縮（QT）節奏或準備金供應嘅低調調整，都會直接影響掉期息差（swap spreads）。我哋可於8月靜默期結束前建立相對價值交易（relative value trades），以捕捉呢類「水底」流動性變化。

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