BNY表示，全球投資組合的美元敞口處於偏高水平，主要受強勁買入股票及債券帶動，從而產生顯著的再平衡訊號。該行策略是提高外匯對沖比率（FX hedge ratio），而非減持美國資產，理由是目前對沖比率仍偏低，但美元配置卻偏高；7月股市回落或可紓緩短期壓力，但不足以消除進一步加大對沖的理據。
該行指出，美元（USD）為買盤最強的貨幣，其邊際資金流向評分（marginal flow score）較次強的日圓（JPY）高逾一倍；同時，美股錄得溫和正面的邊際回報評分（marginal return score），兩者合併令整體再平衡訊號顯著擴大。上週末投資組合總持倉中股票佔59.5%，接近7月初高位（其後記憶體晶片股下挫引發回調）之前水平，並形容相對固定收益的股票敞口創紀錄新高；美元固定收益的再平衡訊號較弱，但美債持倉仍偏高，意味對沖需求仍有上升空間。
美元敞口創新高與迫切外匯對沖需求
我們正見到全球資金以前所未有的規模集中於美國資產，推動跨境美元（USD）敞口升至歷史新高。由於不少全球投資組合在匯率波動方面仍屬「對沖不足」，衍生品交易員應預期未來數週外匯對沖工具需求或會急升。與其沽售具價值的美股或美債，我們建議直接運用外匯遠期（FX forwards）及期權（options）管理相關貨幣風險。
最新市場數據顯示，全球股票配置近期一度升至佔投資組合總持倉約59.5%，主要由對美國大型科技龍頭（mega-caps）的高敞口所帶動。即使近期夏季股市出現回調，龐大的未對沖倉位規模仍令投資者面對美元一旦急轉的高度脆弱性。歷史經驗顯示，當美元指數（DXY）如近期般徘徊於104水平附近時，突發的再平衡行動可觸發匯價大幅波動。
匯市動態轉變下的策略建議
我們建議交易員主動部署應對上述轉向，例如買入美元認沽期權（USD put options），或對日圓等回升中的貨幣建立美元遠期沽空（short USD forward）倉位。隨着全球資產管理機構為管理龐大的股市升幅而不可避免地進行再平衡，市場或將出現顯著的美元沽售壓力。鑑於目前外匯隱含波幅（FX implied volatility）仍相對偏低，現階段或屬以較低成本建立保護性衍生品倉位的有利窗口。
此外，美國固定收益資產持倉偏高，亦進一步凸顯需要透過貨幣對沖覆蓋（currency overlays）管理風險。雖然債券的再平衡訊號略弱於股票，但對國際債券持有人而言，相關的貨幣風險基礎仍極高。我們認為以兩至三個月期外匯期權為目標，有助交易員承受夏末波動，同時鎖定所需的投資組合保護。
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