ING 預期日本銀行將於 7 月 31 日把政策利率維持於 1.00% 不變，此前上月已加息 25 個基點。該行認為，即使日銀作出輕微偏鷹調整，亦難以實質推動日圓走勢或改變美元兌日圓（USD/JPY）路徑，儘管部分市場參與者正為更快的加息週期及 10 月行動的可能性作定價。
相反，ING 將 USD/JPY 的主導因素界定為能源價格及聯儲局的反應函數，並指周三的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議將成為短期關鍵催化劑。按其觀點，除非聯儲局意外轉鴿或布蘭特原油回落至每桶 70 美元，否則 USD/JPY 或可於日銀議息前在 163/164 附近獲支持；若植田和男行長於記者會上「交貨不足」（未如預期偏鷹），不排除外圍風險出現上試 165 的情況。報告亦提及外匯干預風險，指日本在 4 月底／5 月初動用約 700 億美元干預，外匯儲備仍有 1.09 萬億美元；同時維持年底 USD/JPY 158 的預測（假設聯儲局不再加息），並提到市場對鼓勵更多資金留在國內的措施存在揣測。
日本銀行議息前的衍生品交易策略
我們建議衍生品交易員為 7 月 31 日日銀會議前「日圓升幅有限」作部署。我們預期央行會把政策利率維持在 1.00% 不變，意味着任何輕微偏鷹的言論大概率亦難以令 USD/JPY 顯著下跌。相較於日本國內利率決策，宏觀交易員應更集中關注即將公布的聯儲局訊號及全球能源成本走勢。
目前布蘭特原油在每桶約 80 美元附近徘徊，持續對依賴進口的日圓構成上行壓力，令 USD/JPY 在 163 至 164 區間維持偏強。歷史走勢顯示，能源價格衝擊與日圓轉弱的相關性遠高於日本小幅利率調整。若聯儲局在下次會議維持限制性立場，美元兌日圓極可能上試 165 水平。
風險管理與較長線展望
為管理上述風險，我們建議運用短年期 USD/JPY 認購期權（call）捕捉上行情緒，同時對沖突如其來的匯市干預風險。日本財務省過往曾動用逾 600 億美元入市干預，並仍持有高達 1.09 萬億美元的外匯儲備。這個龐大「火力」意味 165 大概率是重要「底線」，日本當局很可能在該位附近介入、沽美元。
展望至 2026 年下半年，我們預期隨全球利率壓力緩和，USD/JPY 最終或逐步回落至 158 水平。交易員可考慮在接近 165 的反彈中，透過認沽期權（put）部署「逢高沽出」以捕捉其後調整。現階段較佳策略是保持靈活，並為持有長美元倉位做好防護，以應對政府突發且波動性的干預行動。
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