紐約梅隆銀行（BNY）的 John Velis 及 David Tam 指出，美國「supercore」（不包括住屋的核心服務）通脹維持高企，仍然是支持進一步收緊政策的基準情境（central case），儘管他們仍偏向聯儲局7月按兵不動。自2023年中以來，剔除住屋以外的核心服務通脹，較疫前水平高出接近1個百分點；但他們形容其走勢屬「穩定」而非「加速」。他們亦指出，運輸服務（尤其與能源衝擊相關的機票價格）、因保險保費上升及《奧巴馬醫改》（Obamacare）補貼削減而帶動的醫療成本，以及金融服務，均是通脹黏性（persistence）的主要來源。
他們量化指出，運輸及醫療兩項合共佔supercore升幅3.0%中的0.7%，並認為這些範疇對較緊的貨幣政策並不特別敏感。另一方面，由主席 Kevin Warsh 領導的「通脹框架工作小組」（Inflation Frameworks Task Force）將重新評估通脹驅動因素及「第一性原理」（first principles），包括研究以修剪均值通脹（trimmed mean inflation）等替代指標取代整體PCE等的可能性。他們指出，疫後修剪均值曾落後於核心PCE按年升幅（core y/y PCE），但在通脹回落（disinflation）階段亦可能同樣滯後；例如2008年末整體通脹快速下跌，但達拉斯聯儲的修剪均值直至2009年中才顯示類似跌勢。
面對黏性supercore通脹，部署聯儲局按兵不動
作為衍生品交易員，我們應在即將召開的聯儲局議息會議前，部署政策按兵不動，即使通脹黏性仍是市場主要焦點。短期利率期貨現時已反映暫停加息的高概率，與我們對短期走勢的判斷一致。即使偏鷹言論或引發短暫波動，我們預期央行現階段會維持利率不變。
反對暫停加息的核心理據是「supercore」通脹——不包括住屋的核心服務——較疫前約2.2%的基準水平高出接近1個百分點。不過，當中相當部分升溫來自行業特定成本，例如機票及醫療保費上升，而這些項目對加息的反應並不迅速。為把握此點，我們建議利用通脹掉期（inflation swaps）期權作對沖，以應對相關頑固組成部分令中期孳息率維持偏高的風險。
貨幣政策框架變動與交易策略
我們亦須留意主席 Kevin Warsh 新成立的「通脹框架工作小組」，其正重新檢視聯儲局如何衡量價格穩定。Warsh 偏好採用修剪均值通脹，或影響貨幣政策路徑，因該指標會剔除波動性價格，並在通脹回落期往往出現滯後。歷史數據顯示，2008年金融危機後，達拉斯聯儲修剪均值PCE較整體通脹，遲近九個月才反映下行趨勢。
若聯儲局轉向以修剪均值為框架，市場對年底減息的預期很可能被推後。我們建議交易員在美國國債孳息曲線建立「熊市扁平」（bear flattener）部署，以在「利率高企更長時間」（higher-for-longer）的環境中獲利。此部署可在整體通脹數據看似降溫之際，為投資組合提供對沖，防範聯儲局仍維持偏鷹取向。
立即開始交易 — 點擊此處開設您的 VT Markets 真實賬戶。
