世界黃金協會（World Gold Council）數據顯示，俄羅斯自年初以來已出售約44噸黃金，其中6月的按月拋售令儲備減少近10噸。經濟學家估算，相關出售套現約56億美元；在烏克蘭戰事及制裁壓力下，俄羅斯預算規模已擴大至約7萬億盧布（890億美元）。是次削減被形容為數十年來最大；作為對比，2020年7月至2021年4月期間僅出售7.6噸。按2026年7月1日計，俄羅斯央行黃金儲備為2,283噸（7,340萬盎司），為2020年2月以來最低水平。
央行一直在國內市場沽售黃金，而財政部亦透過國家財富基金（National Wealth Fund，NWF）出售黃金。俄羅斯能夠動用實物黃金，反映其多年累積儲備：自2014年起的六年間，當金價在每盎司1,100至1,500美元區間交易時，俄方合共增持約4,000萬盎司（1,244噸）。戰事爆發時，俄羅斯約一半外匯儲備以美元、歐元及英鎊資產持有，其餘則為人民幣及黃金；NWF亦已調整為60%人民幣及40%黃金。
俄羅斯清算黃金儲備及市場影響
市場正見證一個歷史性轉變：俄羅斯清算其黃金儲備，令其持倉截至2026年7月1日降至2,283噸。今年至今這輪進取式拋售合共約44噸，為市場帶來獨特的供應壓力。對衍生工具交易員而言，這種持續清算構成短期內必須納入交易模型定價的重要變數。
儘管俄羅斯大幅拋售，全球需求依然強勁：全球央行在今年第一季淨買入290噸。金價在每盎司約2,400美元附近保持韌性，反映全球市場足以吸收俄羅斯釋出的供應。我們認為，制度性需求的底層支撐將抑制明顯的熊市走勢，大幅下跌的可能性不高。
衍生工具交易員的策略機會，以及油市與外匯市場的角色
短期而言，隨着俄羅斯繼續每月出售約10噸黃金，預期將出現局部價格波動。衍生工具交易員可在消息主導、價格短暫回落時，部署長年期認購期權（call）以捕捉中長線上行。若在俄羅斯財政披露期前策略性買入短年期認沽期權（put），亦有機會在短暫下跌中獲取快利。
俄羅斯對出售黃金的依賴，與其波動的油氣收入直接相關，而油氣收入一直面對持續下行壓力。只要預算赤字持續，俄羅斯央行便會繼續將黃金轉換為可動用的流動貨幣。建議密切監察布蘭特原油期貨（Brent crude futures），因油價若進一步下跌，往往意味黃金清算可能加劇並出現突發性拋售。
同時亦須關注這些出售行為與外匯市場的互動，尤其是盧布及人民幣。以黃金期貨對沖或配對人民幣計價資產進行交易，為利用地緣政治摩擦進行套利的一種較佳方式。聚焦相關價差（spreads），有助在俄羅斯經濟受孤立所引發的波動中，較穩健地管理風險。
立即開始交易 — 點擊此處開設您的 VT Markets 真實賬戶。
