美股期貨回軟，因Alphabet將2026年資本開支（capex）預測由1,900億美元上調至最多2,050億美元，其股價在盤後一度跌逾3%，納斯達克100期貨亦下挫0.6%。不過，亞洲供應鏈則獲資金追捧：市場憧憬晶片、伺服器、網絡設備及電力基建需求轉強，帶動南韓KOSPI飆升4.4%；同時，意法半導體（STMicroelectronics）因第三季銷售指引低於預期而急挫。市場焦點正由股票敘事轉向融資機制：capex增速加快壓低自由現金流，並推高發債規模，令市場更嚴格審視利息覆蓋比率、久期風險敞口，以及投資級（IG）供應增加帶來的抽水效應。
能源成為第二道約束。紅海兩艘沙特船隻遇襲後，布蘭特期油連升第五日，重上97美元以上，令100美元再入視線；油價上升推高數據中心成本基礎，而債息走高亦抬升遠期現金流折現率。外匯方面，整體仍算平靜，挪威克朗保持偏強；惟歐洲央行議息結果及能源風險再起，令EUR/USD面臨壓力，市場提及1.1380為潛在下行目標。澳洲6月就業報告顯示新增職位7.6萬個、失業率維持4.4%，支持澳元表現；市場亦認為AUD/USD有望於年底前上試0.73。
在Capex與能源轉向下的衍生品策略
未來數周我們必須調整衍生品策略。Alphabet高達2,050億美元的capex預測，正把市場焦點由AI熱潮轉移至硬性的利潤率與現金流。隨着科技巨頭愈來愈多以發債而非現金為基建融資，我們可考慮買入沽出期權（put）以對沖那些估值已偏高、且自由現金流受壓的超大規模雲端服務商（hyperscalers）。相反，亦可針對部分亞洲關鍵半導體製造商部署選擇性買入期權（call），因它們可在此輪開支浪潮中鎖定較即時的現金流入。
布蘭特期油一旦由97美元上破並向每桶100美元推進，將為通脹風險增添更危險一層，並直接擠壓耗電量龐大的科技營運。國際能源署（IEA）數據顯示，全球數據中心用電量預計到2026年將超過1,000太瓦時（TWh），令科技板塊對電力成本上升高度敏感。我們建議透過買入布蘭特期油期貨的短期期權（call）或建立能源板塊波動率的長倉，對沖這種能源擠壓。
貨幣與波動率部署
外匯市場方面，我們看到可透過針對性的貨幣期權，把握商品價格變化帶來的機會。我們偏好以三至四個月期的挪威克朗兌瑞士法郎買入期權（call），以捕捉能源收益差（yield differential）。同時，宜為EUR/USD可能下試1.1380作準備，買入沽出期權（put）；並以買入期權（call）支持表現具韌性的澳元。
隨着科技公司為龐大基建需求而加大发債，債市波動或會外溢至股票衍生品。歷史數據顯示，在企業發債高企且能源價格偏高的時期，科技股估值於往後季度或被壓縮約5%至8%。我們可透過在主要科技指數上部署跨式（straddle）買入波動率，以應對突發市況並保護投資組合。
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