美元兌日圓（USD/JPY）周三小幅上升，因中東再現戰事推升市場對美元的需求，並帶動油價上揚，令日圓受壓。截稿時，該貨幣對報約162.50，貼近40年高位。美國與伊朗在周內較早時間霍爾木茲海峽附近商船遇襲後，於隔夜互相開火；美國總統唐納德·特朗普在安卡拉舉行的北約峰會上表示，與伊朗的停火協議已告終。
油價上升重燃通脹憂慮，或加劇各國央行收緊政策的壓力；而日本風險尤其突出，因其近90%的原油進口來自中東。據CME FedWatch資料，市場已為聯儲局於9月加息預期定價，概率約68%；焦點轉向將於格林尼治時間18:00公布的6月FOMC會議紀要。日本方面，日本銀行維持偏緊縮立場，同時政府周二重申貨幣政策決策屬日本銀行職權範圍。
避險資金流、波動率與央行動態
在中東衝突再起的背景下，我們看到美元作為避險資產走強，推動USD/JPY逼近40年高位。局勢亦令波動率急升，USD/JPY期權1個月隱含波動率跳升至14%以上，為今年以來最高水平。在此環境下，單純持有方向性觀點的風險偏高。
WTI原油價格急升，現已重上每桶95美元以上，為自2024年以來首次，直接削弱日圓。日本逾85%的原油進口依賴霍爾木茲海峽，令其經濟對本次地緣政治升級尤為脆弱。我們預期，只要緊張局勢維持高企，基本面對日圓的壓力將持續。
政策層面方面，聯儲局面對通脹憂慮再現，出手可能性明顯上升，聯邦基金利率期貨反映9月加息機會達68%。今日稍後公布的FOMC會議紀要將屬關鍵，我們將留意是否出現可確認政策轉鷹的措辭；若鷹派立場獲確認，將為美元升勢再添動力。
同時，日本銀行即使在植田和男行長近期發表較鷹言論後，操作空間似仍受限。市場推動10年期日本國債（JGB）孳息率逼近1.10%，創多十年高位，但日本嚴峻的財政狀況或限制日銀大幅加快收緊政策的能力。央行政策容量的分歧，明顯有利USD/JPY進一步走高。
不過，上行趨勢的主要風險在於日本當局直接入市干預。隨日圓貶值加劇，官員措辭亦愈趨強硬。市場記得2022年干預期間曾出現單日急挫急彈、幅度達5日圓的逆轉走勢，當時當局為捍衛匯價動用逾9萬億日圓。現水平約162.50屬「無人區」，突發性大幅波動的風險極高。
策略取向：捕捉波動與以期權界定風險
在多空力量對峙下，我們認為未來數周「持有波動」（own volatility）是較審慎的策略。買入1至2個月到期的USD/JPY跨式（straddle）或寬跨式（strangle），可在匯價向上延伸或因干預出現急速逆轉時，捕捉任一方向的大幅波動，從而避免在高度不確定環境下必須押中方向。
對於偏好看好的投資者，我們建議以期權界定風險，而非直接交易即期外匯。例如採用牛市認購價差（bull call spread），可在USD/JPY續升時參與上行，同時在日本當局入市干預時將潛在損失封頂，以較審慎方式參與升勢。
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