美联储未降息，黄金为何仍然上涨？

黄金传统上与美联储政策高度相关。利率下调时，持有黄金这类不付利息资产的机会成本（放弃购买可计息资产所能获得的收益）通常下降；同时，较低利率也可能压低美元，从而提振贵金属需求。反之，加息往往会提高债券等生息资产的吸引力，并支撑美元，从而对金价形成压力。

但这种关系正在变得不再单一。近期金价一度上行逼近4,700美元，市场却仍在讨论美联储是否可能再次加息。最新驱动因素并非来自美联储，而是来自美国财政部。为应对这些宏观变化，交易者通常会通过实时技术图表与历史关键价位进行跟踪，可参考我们的XAU/USD价格预测与分析。

财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）表示，计划将部分长期国债的回购规模至少翻倍。随后据CNBC报道，财政部高级官员称，政府可能动用接近1万亿美元的财政部一般账户（TGA）（美国政府在美联储开立的主要现金账户）中的部分资金，为这些回购提供资金支持。

这为黄金交易者带来一个新问题：即便美联储维持高利率，财政部能否通过压低长期收益率来支撑金价？

财政部正瞄准长期收益率

故事从美国债券市场开始：长期收益率大幅走高。30年期美债收益率一度升至5.33%，接近19年来高位。长期收益率上升会抬升政府融资成本，并通过影响按揭利率、企业融资成本以及各类资产估值，向金融市场传导。

为更好跟踪这些固定收益（主要指债券等利息固定或可预期的资产）变化，可参考我们的指南：如何解读10年期美债收益率图表。

财政部的应对是加大对存量、期限较长的政府债券回购。在扩大的计划下，10—20年与20—30年期限区间的流动性支持型回购（旨在改善交易活跃度、提升可交易性）单次上限将由20亿美元上调至至少40亿美元，贝森特也暗示未来单次规模可能更大。

其机制并不复杂：财政部回购存量债券，提升需求并可能推高债券价格。债券价格上升时，收益率通常下行，从而在不改变美联储政策利率的情况下，缓解收益率曲线长端（长期利率部分）的上行压力。希望把握债券价格波动的交易者，可参考我们的债券差价合约（CFD）交易指南（差价合约是一种跟踪标的价格涨跌、通常不交割实物的衍生品）。

若动用TGA现金，该策略的重要性将上升，因为财政部将拥有更大的资金调度空间，以提高回购力度。

TGA为财政部提供更高灵活性

财政部一般账户（TGA）本质上是美国政府在美联储的主要现金账户。税收收入与发债融资所得通常先进入该账户，再用于支付联邦支出。

财政部预计9月底TGA余额约为9,500亿美元，并估算10月下旬可能短暂升至约1.05万亿美元。财政部高级官员表示，部分资金可能用于回购较早发行的美国国债，但尚未宣布具体动用规模。

这并不意味着财政部将推出“1万亿美元的回购计划”。TGA的大部分资金用于政府日常运转，无法将全部余额直接用于回购。

不过，动用现有现金可使财政部在不立即等量新增发债的情况下，增加对长期证券的回购。否则，财政部也可通过增发短期国库券（T-bills，期限较短的美国国债）筹资，再用于回购长期国债，相当于调整政府债务的期限结构（短债与长债的占比）。如需从更宏观角度理解经济变化，可参考我们对领先、滞后与同步经济指标的解读。

对市场而言，TGA资金可能被动用意味着：若长期收益率持续处于高位，财政部或拥有更充足的应对空间。

为何黄金会作出反应

此处即财政部叙事与黄金的连接点。

黄金不产生利息，其吸引力部分取决于投资者在美国国债等替代资产上能获得的收益。美债收益率上升时，持有黄金的机会成本上升；收益率下降时，这一劣势缩小。理解实际利率（名义利率减去通胀预期，更能反映真实购买力回报）对金价的影响至关重要，可参考：美债收益率与黄金：为何交易者关注实际利率。

如果财政部扩大回购推升长期国债需求、从而带动收益率下行，即便美联储不降息，金价也可能因此获得支撑。同时，美元走弱也可能成为额外利好。关注XAU/USD交易基础的交易者，通常也会将美元变化纳入判断。

世界黄金协会（World Gold Council）估计，在财政部宣布回购后，金价盘中涨幅约3%，凸显债市预期变化对贵金属的传导速度。这也解释了为何黄金交易者不能只盯着联邦基金利率（美联储政策利率的核心基准）。美债实际收益率、美元以及对货币与财政政策的整体预期，都可能影响黄金。

美联储与财政部可能“方向相反”

这一进展带来一种不寻常的格局：美联储与财政部分别影响利率市场的不同区段。

美联储通过货币政策控制短端利率，并在通胀压力仍高时保持偏紧立场。财政部虽不直接决定长期收益率，但其发债安排、回购操作与现金管理会影响长期国债供需，从而影响长期收益率。关于如何交易利率预期，可参考：如何交易利率预期。

这意味着：美联储可能维持短端高利率，而财政部试图降低长期融资成本压力。对黄金交易者而言，10年期与30年期美债收益率的重要性正在上升，需要与下一次美联储决议预期一并观察。

如果财政部无法阻止收益率继续上行？

还有另一种可能性，同样可能利多黄金。

美国联邦债务已超过40万亿美元，随着融资成本上升，政府利息支出同步增加。投资者因此更会审视美国财政前景，以及其持有长期美债所要求的风险补偿（通常体现为更高收益率）。

财政部表示，回购计划旨在改善市场流动性并支持美债市场运行。但如果回购扩大后长期收益率仍继续上行，市场可能将其解读为：对通胀、财政赤字与政府举债的更深层担忧仍未消退。关于黄金在通胀环境中的作用，可参考：黄金与通胀：黄金是否真能对冲通胀？。

这将为金价上涨提供另一条逻辑：避险与对货币购买力的担忧。

换言之，财政部干预成功时，金价可能因收益率下行而受益；干预不及预期时，若投资者对美国财政状况及美元长期购买力更担忧，黄金需求也可能上升。

黄金交易者接下来应关注什么

10年期与30年期美债收益率将是关键指标。若在美联储维持短端高利率背景下，长期收益率持续回落，将强化“财政部政策为金价提供独立支撑”的判断。

财政部一般账户（TGA）也是核心变量。关键不在于TGA是否达到1万亿美元，而在于财政部是否真正动用其中相当规模资金，用于扩大长期国债回购。

美元同样需要持续跟踪。若财政部行动推动长期收益率下行且美元走弱，两者叠加可能形成更有利于黄金的环境。关于美元指数（DXY，衡量美元对一篮子主要货币强弱）与市场情绪，可参考：为何DXY在不确定市场中上涨。

最后，需关注美债拍卖与需求（新发行美债的认购情况）。若拍卖表现偏弱，或在政府干预下长期收益率仍持续上行，可能说明投资者对通胀、赤字与中长期财政前景的担忧仍在。

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