下周前瞻：美匯隨美國國債回購而企穩

概覽

• 美國財政部將於9月9日起，把長年期國債回購（政府在市場買回較舊、年期較長的國債，增加成交與買盤）規模加倍至每次至少40億美元，短期有助支持長年期債券（債券到期日較遠，如10至30年）及風險資產（如股票、加密貨幣等較波動資產）。
• 8月26日公布的美國核心PCE（剔除食品及能源的個人消費支出物價指數，反映「較核心」通脹）及GDP初值（經濟增長的首次估算）或改變市場對通脹、增長及聯儲局政策的預期。
• 金價仍守在4,490關注區上方；若美國國債孳息率（債券回報率；一般債價升、孳息跌）回落，標普500指數或可再上。
• 留意美元指數（USDX／DXY，衡量美元兌一籃子主要貨幣）98.40附近、歐元兌美元（EURUSD）1.1710附近；比特幣在升穿73,460後，走勢指向80,000。

長息上升　財政部出手回購

美國財政部加大對國債市場「長端」（較長到期年期部分）的流動性（市場買賣是否容易、成交是否充足）支持。由9月9日起，涵蓋10至20年及20至30年期的回購操作，將由每次最多20億美元提高至每次至少40億美元。計劃將運行至2026年11月4日。

公布前長年期孳息率急升。據路透報道，30年期美國國債孳息率一度升至2007年以來最高，其後在回購消息公布後回落。30年期孳息率曾見5.34%，反映市場對官方提供流動性的措施非常敏感。

原理很直接：財政部買回較舊的長年期國債，令需求增加；債價上升，孳息率便會下跌。若有投資者持有國債「沽空」（先借貨賣出，待價格下跌再買回賺差價）倉位，當孳息率回落、債價上升時，他們「平倉」（買回結束交易）亦可能帶來額外買盤，推高債價。

不過，回購不會令美國政府總債務減少。財政部只是調整借貸年期結構：一邊買回舊的長債，同時仍會在其他年期繼續發債集資。

核心問題：資金供應不足以應付需求

長年期孳息率上升，不只由聯儲局政策或通脹預期推動。美國政府赤字高企，需要大量發債；同時，企業亦爭取資金投向AI數據中心、電力基建、半導體產能等。

結果是資金競爭加劇：借款人愈多，投資者愈有條件要求更高回報；而買入20或30年期債券等於把資金鎖定很久，投資者往往會要求額外回報作補償（即期限溢價，可理解為「長借更貴」）。

因此，財政部介入或可短暫紓緩市場壓力，但難以消除推高孳息率的根本力量：政府融資需求大、私營部門對資金需求強，借貸成本仍可能偏高。

市場走勢亦反映上述風險：消息公布後孳息率先跌，但其後長息再度上行，10年期孳息率回升至接近4.70%，30年期亦重上5.25%以上。

孳息率為何影響股票與黃金

美國國債孳息率下跌，通常可降低按揭及企業借貸成本，亦有利股票估值（市場願意給更高市盈率）。增長股及科技股更敏感，因為其盈利多在較遠的將來；當「折現率」（把未來收益換算成今天價值的利率，利率愈低，今天價值愈高）下降，這些未來盈利的現值便上升。

影響亦會擴展至商品與外匯：美國孳息率下跌，美元吸引力可能下降。至於黃金，較低的「實質孳息率」（名義孳息率扣除通脹後的回報；可理解為「扣除物價上升後真正賺到多少」）通常提升黃金吸引力，因黃金本身不派息，當實質回報下降，持金的機會成本便降低。

回購消息刺激金價明顯上揚，報道指金價在美國孳息率及美元轉弱下急升，突破4,500美元。

本周關鍵在於孳息率能否持續回落。若在市場預期回購加碼下，孳息率仍繼續上升，市場或視回購只是短期「補流動性」，而非債市趨勢真正扭轉。

美國通脹與增長成焦點

周三將公布本周主要美國宏觀數據。7月核心PCE按月料升0.2%，高於前值0.1%；第二季GDP初值按季年率料為1.5%，與前次估算相同。

核心PCE尤其重要，因為聯儲局評估「底層通脹」時高度關注。最新可得的6月核心PCE按年為3.3%，明顯高於聯儲局2%目標。

若核心PCE高於預期，市場或重新評估利率路徑，推高美債孳息率及美元；若數據偏軟，影響或相反，尤其當GDP亦顯示美國經濟放慢。

因此，「通脹+增長」的組合，比單一數字更關鍵：通脹黏性高（難以下降）而增長穩，或令長息壓力持續；通脹回落且增長轉弱，則可能利好債券、股票及黃金。

澳洲、日本提供區內利率線索

澳洲7月CPI亦於8月26日公布，市場預期按年通脹放慢至3.3%，前值3.8%。

此前6月CPI為3.8%；「截尾均值通脹」（把升跌最極端的部分剔除後的平均通脹，更能反映整體物價趨勢）為3.6%。澳洲儲備銀行（RBA）現時現金利率目標為4.35%，下次議息更新定於9月29日。

若通脹跌幅大於預期，市場對RBA再加息預期或降溫，澳元可能受壓；若跌幅較小，通脹憂慮未減，或支持AUDUSD。

日本方面，東京核心CPI將於8月28日公布，預期按年1.8%，前值1.9%。近期數據顯示，7月全國核心CPI為1.8%；「核心核心通脹」（再進一步剔除波動項目，更貼近趨勢）升至1.9%。

相關通脹數據將影響市場對日本央行（BOJ）下一步政策預期，令USDJPY對利率預期變化更敏感。

聯儲局主席Warsh講話或左右美元與債市

聯儲局主席Kevin Warsh將於8月28日發表講話，市場將重點留意其對利率的說法。

在政策取向上，財政部與聯儲局關注點未必一致：財政部希望改善債市流動性、控制政府融資成本；聯儲局則需要金融環境（整體借貸成本、風險偏好、資產價格等）配合其控通脹目標。

若講話重申偏緊的立場（限制性立場，即維持較高利率以壓通脹），美元與美債孳息率或上升；若釋出較溫和訊號（例如對通脹或利率態度轉軟），孳息率或受壓，並支持黃金及股票。

市場反應未必只限外匯。孳息率變動可在講話後數分鐘內傳導至黃金、股指及其他對風險情緒敏感的資產。

重點觀察交易代號

USDX | EURUSD | SP500 | XAUUSD | BTCUSD

本周重要事件

本周主要走勢

USDX

• 美元指數在98.40關注區附近見支持，屬短線關鍵區。
• 若向上，留意99.25及99.50；若失守，97.80成為下一關注位。

EURUSD

• 歐元兌美元在1.1710附近遇阻。
• 若回落，1.1610或1.1580或成支持區；若上破，焦點上移至1.1775。

GBPUSD

• 若英鎊兌美元整固，留意1.3495附近的向上訊號。
• 若升勢持續，或有進一步上行空間。

USDJPY

• 若美元兌日圓續升，留意160.15。
• 若在該區急回，日圓轉強風險上升，亦或觸發「套息交易拆倉」（借低息貨幣如日圓、買高息資產；一旦逆轉便被迫平倉）。

XAUUSD (黃金)

• 金價延續升勢，回購加碼消息後急升並突破4,500美元。
• 4,490為偏向上行的關注區；若再升，下一水平留意4,670。

SP500

• 標普500技術走勢仍偏好，指數或可由現水平再上。
• 若回調，7,625及7,565為主要支持區。

BTCUSD

• 比特幣升至73,460以上，並逼近80,000。
• 若整固，留意75,170或72,120附近的支持區。

總結

本周宏觀主線仍是美國國債市場。長端回購加碼可短暫紓緩流動性壓力，但政府融資需求上升及私營部門搶資金，仍是推高孳息率的結構性因素。市場焦點依次為8月26日核心PCE與GDP初值、8月28日東京核心CPI，以及聯儲局主席Warsh講話。