下週前瞻：美匯在美國財政部回購國債消息下企穩

概覽

• 美國財政部將由9月9日起，把「長年期國債回購」（政府在市場買回已發行的舊債券，以增加需求、推高債價、從而壓低孳息率）規模加倍：每次操作至少40億美元（原先最多20億美元）。短期或有利「長存續期」（對利率變化更敏感、年期較長的債券）及風險資產。
• 8月26日公布的美國「核心PCE」（核心個人消費開支物價指數：聯儲局重點參考的通脹指標，剔除食品及能源等波動較大的項目）及「GDP初值」（本地生產總值的首次估算）或改變市場對通脹、增長及聯儲局政策預期。
• 金價在4,490關口之上仍見支持；若美國國債孳息率回落，標普500可能續升。
• 留意美元指數（USDX）98.40附近、歐元兌美元（EURUSD）1.1710附近，以及比特幣在突破73,460後，向80,000進發的走勢。

長年期孳息抽升，財政部入市

美國財政部為美國國債市場「長端」（較長年期，例如10年以上）提供更多流動性支援。由9月9日起，涵蓋10至20年、以及20至30年期的回購操作，將由每次最多20億美元，提高至每次至少40億美元。計劃將推行至2026年11月4日。

公布前，長年期孳息率急升。路透報道，30年期美國國債孳息率一度升至2007年以來最高，其後在回購消息後回落。30年期孳息率曾見5.34%，消息後回吐，反映市場對官方提供流動性的措施相當敏感。

運作原理並不複雜：財政部買入較舊的長年期債券，令該類債券需求上升；債價上升後，孳息率（債息回報率）便會下跌。報道亦指出，若市場上持有「國債淡倉」（沽空／做空：押注價格下跌、孳息上升）的投資者在孳息回落後平倉（買回止蝕或鎖利），或會帶來額外買盤，進一步壓低孳息。

不過，回購計劃不會降低美國政府整體債務水平。財政部只是調整「到期結構」（不同年期債務的比例）：買回部分舊的長年期債，同時仍會在其他年期繼續發債集資。

最大問題：資金供應不足

長年期孳息上升，不完全由聯儲局政策或通脹預期推動。美國政府仍面對龐大財赤，需要大量發債；同時，企業亦爭取資金投向AI數據中心、電力基建、半導體產能等項目。

結果是「資金競爭」加劇：借款人越多，投資者越有條件要求更高回報；而持有20年或30年期債券的投資者，亦可能要求更高的「期限溢價」（把資金鎖定更久而要求的額外回報）。

因此，財政部入市或只能短暫紓緩供需壓力，但未必能改變推高孳息的根本因素。報道指，政府龐大融資需要、加上私人市場對資金需求強勁，或令借貸成本維持高位。

近期市況亦支持審慎看法：回購消息公布後孳息一度下跌，但其後長債孳息再度上揚，10年期孳息回升至4.70%附近，30年期亦重上5.25%以上。

孳息率為何影響股票與黃金

國債孳息下跌，通常可降低按揭及企業融資成本，亦有利股票估值。增長股及科技股更敏感，因為其盈利更多來自未來；當「折現率」（把未來收益換算成今天價值的利率）下降，未來盈利的「現值」（以今日金額計的價值）便上升，股價估值可以更高。

上述關係亦會影響商品與貨幣：美債孳息下跌，往往削弱美元吸引力。另一方面，「實質孳息」（名義孳息減去通脹預期後的回報）下降時，持有不生息資產如黃金的機會成本降低，金價吸引力可上升。

市場對財政部消息反應顯著，報道指金價在美債孳息及美元轉弱下急升，一度升穿4,500美元。

本周焦點在於：孳息回落能否維持。若在回購規模上調預期下，孳息仍持續上升，市場或會把回購視為短期「流動性措施」（改善買賣順暢、避免價格失序），而非債市趨勢真正扭轉。

美國通脹與增長成焦點

周三（8月26日）為本周主要美國宏觀數據日。市場預期7月核心PCE按月升0.2%（前值0.1%）；第二季GDP初值預期為1.5%，與前次估算相同。

核心PCE尤其關鍵，因為聯儲局用它評估「基礎通脹」（較能反映長期趨勢的通脹）。最新可得的6月核心PCE按年為3.3%，仍明顯高於聯儲局2%目標。

若核心PCE高於預期，市場或重新評估加息／減息路徑，推高美債孳息及美元；若數據偏軟，尤其同時顯示經濟降溫，則可能壓低孳息，利好債券、黃金及股市。

因此，通脹與增長的組合，比單看其中一項更重要：通脹偏高而增長穩定，或令長債孳息壓力持續；通脹回落且增長轉弱，則可能支持債市，並提振股票與黃金。

澳洲、日本提供區內利率線索

澳洲7月CPI（消費物價指數：衡量通脹的常用指標）亦將於8月26日公布。市場預期按年通脹放緩至3.3%（前值3.8%）。

6月CPI為3.8%，而「修剪均值通脹」（剔除升跌幅最極端項目後的通脹，更能反映趨勢）為3.6%。澳洲儲備銀行（RBA，澳洲央行）目前現金利率目標為4.35%，下次政策更新為9月29日。

若通脹跌幅大於預期，可能降溫市場對RBA進一步收緊（加息或維持高息更久）的預期，拖累澳元；若跌幅較小，通脹憂慮或延續，AUDUSD或獲支持。

日本方面，東京核心CPI將於8月28日公布，預期按年升1.8%（此前日程表為1.9%）。近期數據顯示，日本7月全國核心CPI為1.8%，而「核心中的核心通脹」（再剔除更多受政策或短期波動影響項目，用作更純粹觀察通脹趨勢）升至1.9%。

通脹數據將影響市場對日本央行（BOJ）下一步政策的預期，令USDJPY對利率預期變化更敏感。

聯儲局主席Warsh或左右美元與債市

聯儲局主席Kevin Warsh將於8月28日發表講話，市場料聚焦其對利率取向的表述。

Warsh發言之際，財政部與聯儲局的政策重點未必一致：財政部希望改善債市流動性、管控政府融資成本；聯儲局則需要金融環境（利率、信貸、資產價格等整體條件）配合其抑制通脹的目標。

若言論偏向維持「限制性立場」（偏緊縮：利率較高、要壓抑需求以控通脹），或推高美元及美債孳息；若對通脹或利率釋出較溫和訊號，則可能令孳息受壓，利好黃金及股市。

市場反應未必只限於美元貨幣對。美債孳息變化可在數分鐘內傳導至黃金、股指及其他風險資產。

重點關注交易代號

USDX | EURUSD | SP500 | XAUUSD | BTCUSD

即將公布的重要事件

本周主要走勢

USDX

• 美元指數在98.40附近見支持，報告視此為關鍵區域。
• 若向上，可留意99.25及99.50；若向下跌穿，97.80成為下一關注位。

EURUSD

• 歐元兌美元在1.1710附近遇阻。
• 若回落，1.1610或1.1580附近的買盤反應值得留意；若向上突破，焦點轉向1.1775。

GBPUSD

• 若英鎊兌美元整固，留意1.3495附近的買盤反應。
• 若持續向上，或打開進一步上升空間。

USDJPY

• 若美元兌日圓續升，留意160.15附近。
• 若在該區急速回落，或增加日圓轉強及「套息交易平倉」（carry trade unwinding：借低息貨幣如日圓、買高息資產；一旦逆轉便要回補日圓）的風險。

XAUUSD (黃金)

• 黃金延續升勢，市況顯示在財政部上調長端回購後，金價急升並升穿4,500美元。
• 4,490為偏強的關鍵區；若續升，下一關注位為4,670。

SP500

• 標普500技術走勢仍偏向正面，報告指出指數或可由現水平再上。
• 若回調，7,625及7,565為重要支持區。

BTCUSD

• 比特幣升穿73,460後，逼近80,000。
• 若轉為整固，留意75,170或72,120附近的支持。

總結

本周宏觀主線仍圍繞美國國債市場。長端回購加碼可紓緩短期流動性壓力，但政府融資需求龐大、加上私人市場搶資金，仍是推高孳息的結構性因素。焦點先看8月26日核心PCE及GDP初值，其後是8月28日東京核心CPI與聯儲局主席Warsh講話。

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