中國今年以來容許人民幣（CNY）兌美元、歐元及主要北亞貨幣（日圓、韓圜及新台幣）在名義匯率層面走強，其中兌韓圜升幅接近11%。6月中旬，德國總理弗里德里希・默茨（Friedrich Merz）呼籲制定新版《廣場協議》（Plaza Accord），以應對歐盟對華貿易逆差，並暗示人民幣被低估30%；惟近期即期匯率走勢令「低估論」的論據更添複雜性。通脹疲弱抑制實質有效匯率（REER）升值，即使名義匯率升幅已跑贏早前「REER走強主要透過通脹差異反映」的預期。
官方貿易數據顯示背後或有戰術性考量：中國自日本、南韓及台灣的進口大幅上升，報道指主要由半導體需求帶動。按《協調制度》（HS）分類，來自上述三個司法管轄區的HS 85類進口在5月單月已升至逾3,000億元人民幣，按年增幅接近60%。報告亦提及北亞三地（NA-3）龐大貿易順差及「回收」資金流有助支撐貨幣錯配，並預期人民幣兌NA-3的強勢或會在當前壓力緩和後逐步消退，及後一旦中國國內產出對現有出口商構成挑戰，走勢甚至可能逆轉。
刻意政策取向與金融策略
我們相信人民幣走強，尤其兌日圓及韓圜的升勢，是刻意的政策選擇。此舉可降低關鍵技術進口成本；海關數據亦支持此觀點：2026年6月半導體進口按年增幅逾25%。在持續囤貨的情況下，這股趨勢料尚可延續數周。
短期而言，我們偏好部署可受惠於人民幣相對北亞同業貨幣持續跑贏的交易。這可包括買入以日圓或韓圜為對手方的離岸人民幣（CNH）看漲期權（call），押注人民幣進一步升值。CNH/JPY交叉盤現已升穿22.5，只要相關進口政策仍在，走勢似乎仍具動能。
不過，我們認為這屬臨時性安排，一旦國內生產所需得到滿足便會逐步解除。我們正密切留意中國本土晶片製造進展，任何顯示自給自足的突破訊號，均可能觸發政策迅速轉向。換言之，現階段強勢並非無限期，交易員必須保持高度警覺。
為應對最終可能出現的反轉，我們正考慮買入較長年期、以日圓為對手方的CNH看跌期權（put）。此舉可用較低成本部署，於進口策略告一段落時捕捉人民幣顯著轉弱的風險。歷史經驗（例如2015年政策轉向後的時期）顯示，北京可在短時間內突然調整其匯率優先次序。
對實質匯率及外部批評的影響
人民幣兌美元及歐元的強勢同樣值得關注，原因在於並非由通脹推動。隨着6月CPI僅錄得0.5%，貨幣的實質有效匯率仍在顯著升值。這種名義匯率偏強，有助削弱美國或歐盟對「貨幣被低估」的指控空間。
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