金銀比率（Gold-Silver Ratio）用以衡量買入1安士黃金所需的白銀安士數，一直被用作評估兩種金屬之間相對價值的指標。其淵源可追溯至約公元前3000年，當時當局有時會固定兌換比率；到19世紀，白銀被「去貨幣化」（demonetisation）後，價格才更趨市場化浮動。早期官方設定由美尼斯王（King Menes）時期的2.5比1，到公元前210年羅馬的8比1，之後曾上調至12比1；其後的基準包括凱撒大帝（Julius Caesar）時期的11.5比1，以及奧古斯都（Augustus）時期的11.75比1。1873年《鑄幣法案》（Coinage Act of 1873）後，金銀比率轉為由市場主導；到第二次世界大戰期間平均約40比1；現代市場則多數維持在40比1至60比1之間。
白銀協會（Silver Institute）一項研究指出，隨着市場金融化程度加深，金銀關係有所強化，並形容該比率屬「均值回歸」（mean-reverting）而非隨機漫步（random walk）。研究以1970年1月至2026年5月的數據作Johansen協整檢驗（Johansen Cointegration Test），估算長期均衡水平為59.65，並將偏離視為高估或低估。近期極端情況包括：在大衰退（Great Recession）時期曾升穿80比1，之後於2011年跌至30比1；2020年曾創紀錄高見123比1，之後回落至約60比1；以及在2025年10月一輪升勢前維持於80比1至100比1區間，並於2025年3月短暫突破100比1，隨後在1月白銀急升後回落至43比1。
現時比率走勢與交易觀點
本周初金銀比率擴闊至約70比1，我們認為衍生品交易員迎來捕捉急速均值回歸的理想窗口。由於長期歷史均值更接近60比1，現時差距顯示相對黃金而言，白銀明顯被低估。未來數周，我們建議交易員可透過建立白銀衍生品的長倉部署，捕捉此價差收斂機會。
我們的偏好亦獲實物市場顯著偏緊支持。白銀協會指出，受工業需求急升帶動，全球白銀供應長期出現缺口，規模達數以億安士計。光伏太陽能裝機及先進電子產品持續大量消耗白銀，形成結構性供應短缺，礦山產量難以追上。我們預期上述實物市場因素將如「壓縮彈簧」般，推動銀價加速上揚，並迫使金銀比率回落。
衍生品策略與歷史先例
針對上述形勢，我們建議買入白銀價外（out-of-the-money）認購期權，或建立牛市認購價差（bull call spread），在控制風險的同時提高上行潛力。交易員亦可進行相對價值交易（relative-value trade）：做多白銀期貨，同時做空黃金期貨。歷史上，當金銀比率收窄時，幾乎多由白銀跑贏黃金所帶動，而非金價下跌所致。
回顧過往周期，例如2008年後的復甦期及2020年疫情引發的市場轉變，極端比率往往會劇烈回歸均值。近期亦曾出現由逾100比1急跌至43比1的情況，早段入市的期權買家因此獲得可觀回報。若在下一輪動能展開前部署，可趁波動率上升前鎖定較低的衍生品合約權利金水平。
立即開始交易 — 點擊此處開設您的 VT Markets 真實賬戶。
