美元兌日圓（USD/JPY）延續升勢，隨美元在偏鷹聯儲局（Federal Reserve）政策環境下走強，匯價升穿2024年7月高位161.95。日本官員包括財務大臣片山及內閣官房長官木原重申已準備在外匯市場採取行動，令市場持續聚焦干預可能性。
4月下旬至5月上旬的破紀錄干預，只為日圓帶來短暫反彈，未能長期扭轉整體轉弱趨勢。近期日圓偏弱主要集中於兌美元，其他日圓交叉盤則相對穩定。干預風險高企有助放慢日圓跌勢；只要貶值走勢保持有序及循序漸進，當局或容忍短期走弱。
關鍵技術水平與政策回應
我們觀察到USD/JPY已突破170.00關口，屬多年未見的重要心理水平。此走勢主要由美元轉強帶動，市場現時僅為聯儲局在2026年減息定價約20%的機會，反映利率預期偏鷹，進一步擴闊美日息差，並多年來持續對日圓構成壓力。
日本官員透過口頭干預向市場發出警告，但我們亦留意過往行動效果。2024年春季，日本曾動用破紀錄的9.79萬億日圓進行干預，惟僅提供短暫支持，其後趨勢再度延續。因此，我們認為只要跌勢不致失序，財務省或會容忍匯價緩慢下行。
對衍生工具及交易策略的影響
就我們的衍生工具策略而言，這種拉鋸局面會直接推高期權成本。USD/JPY一個月隱含波幅已升穿12%，反映市場對潛在干預的憂慮升溫。我們宜考慮受惠於「漸進式」走勢而非「爆發式」波動的策略。
我們認為，透過USD/JPY認購價差（call spread）可在控制成本下部署進一步但幅度受控的上行。例如買入170行使價認購期權、同時沽出173行使價認購期權，可捕捉預期中逐步上移的走勢。與此同時，持有少量便宜的價外認沽期權（out-of-the-money puts），可作為對沖突發、急速干預所引致的急挫風險。
我們亦指出，日圓偏弱最明顯的是兌美元；其他貨幣對如EUR/JPY及GBP/JPY相對穩定，顯示這主要是美元走強的故事。這亦帶來相對價值交易機會，例如偏長EUR/JPY，同時在USD/JPY上採取較審慎的部署。
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