過去八日，市場對聯儲局在12月加息四分一厘的預期有所降溫，道瓊斯工業平均指數亦逐步回落：周二徘徊於約53,400點，日內跌約105點，較8月5日接近54,750點的歷史高位低約2.5%。按會議條件定價（conditional meeting pricing），9月16日按兵不動的機率為65.4%，10月28日為52.4%，而12月9日不加息的機率為33%；8月10日時，市場對12月會議的加息幾乎已作「必然」定價。儘管收緊機率下降，30年期美國國債孳息率仍約5.3%，為2007年6月以來最高水平，反映期限溢價上升；日本10年期孳息率處於三十年新高，德國30年期孳息率為2011年以來最強，法國30年期孳息率亦見2008年以來未見水平。

美國房屋數據反映長端利率上升帶來壓力：7月建築許可按年化計為144.3萬戶，高於市場共識的137萬戶，但新屋開工為123.9萬戶，低於預期的135萬戶，亦較前值141.5萬戶回落；而二手樓待完成銷售（pending home sales）7月下跌2.3%，市場原預期上升0.3%。家得寶（Home Depot）因第二季業績勝預期升約1%，在價格加權下，令道指日內跌幅收窄至約0.2%。商品方面，原油在周一上升後，周二再升近1%，其後企穩於每桶85美元以上；華盛頓表示目前未就伊朗展開會談，且海軍封鎖維持「全面」狀態，此前曾出現針對阿曼的威脅。本周日程方面，周三18:00 GMT將公布7月28-29日FOMC會議紀要，當時有三位聯邦儲備銀行行長對加息四分一厘投反對票；周四將公布首次申領失業救濟人數（市場共識21萬、前值20.9萬）及費城聯儲調查（預測25，較41.4回落）；周五公布8月PMI初值，製造業料為53.8（前值53.9），服務業料為54（前值54.6）。

孳息率上升下，股債偏淡展望

我們建議衍生品交易員在未來數周對股票指數採取偏淡取向，尤其關注道瓊斯工業平均指數的沽空部署，因其在逼近近期54,750點高位後受阻。指數連續逾九個交易日未能創新高，現於約53,400點附近徘徊，我們預期下行壓力可望延伸至53,000點支持。若跌穿53,250點，宜以認沽期權（put options）對沖股票組合，目標為50日指數移動平均線（EMA）附近約52,400點。

此偏淡觀點主要由孳息率曲線長端推動：30年期美債孳息率急升至約5.3%，屬自2007年金融危機前後以來罕見的高位。期限溢價上升正打擊增長及現金流敏感資產，同時亦顯示德國及法國等全球債市同樣要求更高孳息以持有長期債務。我們建議交易員透過利率掉期（interest rate swaps）或長年期美債ETF的期權，部署債市波動持續及期限溢價上行所帶來的機會。

板塊建議：房地產轉弱、能源偏強

我們亦看到房地產板塊偏弱：7月待完成銷售下跌2.3%，新屋開工較預期低逾8%，反映建築商對動工更趨審慎。衍生品交易員可考慮沽空住宅建築商股份，或買入房地產／住宅相關ETF的認沽期權，因企業難以擺脫高30年期按揭利率帶來的壓力。即使零售業績帶來短暫紓緩，房屋數據仍顯示消費者正承受高借貸成本的擠壓。

能源方面，我們建議持有布蘭特或WTI原油的認購期權（long call options），因油價穩守每桶85美元以上。地緣政治緊張局勢，尤其是霍爾木茲海峽一旦受阻的風險，以及嚴格的海上封鎖，正推升保險成本及航運風險。此供應端風險令能源成為重要對沖工具，一旦局勢升級，原油或進一步上揚，並加劇通脹黏性。

展望本周餘下時間，需為FOMC會議紀要及PMI初值數據前後可能出現的市場波動作準備。若製造業PMI跌破預測的53.8，將確認工業放緩與孳息率上升並存，屬典型「滯脹」訊號。我們將密切留意道指53,800點水平；若日線收市升穿此阻力，將推翻我們的偏淡立場。

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