美元兌日圓（USD/JPY）周一在早段沽壓後反彈，日圓即使在美元偏軟下仍未能建立升勢動能。本文截稿時，匯價在159.25附近交投，曾由日內低位158.85回升。早前日本與美國聯合干預一度令USD/JPY逼近155.00，但其後走勢回吐，匯率收復大部分跌幅。
受日圓疲弱及能源價格高企影響，日本通脹前景受壓；中東緊張局勢升溫，加上霍爾木茲海峽航運受限，令油氣價格維持強勢，進一步鞏固上述壓力。日本國債孳息率升至數十年高位，市場正押注日本央行（BoJ）最早於9月加息；周一10年期日本國債孳息率觸及2.93%，為1996年以來最高。經濟增長數據偏軟：第二季GDP按季增0.3%，低於市場預期0.5%，亦較前值0.5%回落；按年率計增長放慢至1.1%，遜於預期2.0%，亦低於前值1.8%。美國方面，交易員目前預期聯儲局（Fed）9月維持利率不變，而干預風險亦令USD/JPY受制於160關口以下。
衍生工具策略：關鍵心理關口附近的部署
我們建議衍生品交易員為USD/JPY在159.25關鍵水平附近（貼近但仍低於160心理關口）徘徊時可能出現的波動加劇作準備。鑑於日圓在過往聯合干預後仍顯乏力，未來數周政府突發入市的風險仍極高。為對沖此風險，我們建議買入短年期認沽期權，以防官員入市令匯價急挫。
從歷史模式看，日本於2024年春季為捍衛貨幣動用創紀錄的9.8萬億日圓（約620億美元），顯示當局在這些水平附近可採取相當進取的行動。若再出現類似干預，現貨價格或會迅速下挫，令價外認沽期權的回報顯著。我們認為，以160.50上方設置敲出界線的障礙期權（barrier options）作結構部署，可用較具成本效益的方式押注下行風險。
孳息與政策分歧對市場波動的影響
宏觀環境亦因債息上升而更趨複雜，10年期日本國債孳息率升至2.93%的多年高位。雖然較高孳息一般有利貨幣，但日本債務對GDP比率逾250%，孳息上升反而引發財政憂慮，限制日圓反彈幅度。我們建議利用利率互換（interest rate swaps），把握美日息差在日本央行9月會議前收窄的機會。
由於市場普遍預期日本央行將於9月加息，而聯儲局按兵不動，隱含波動率料將上升。我們建議交易長跨式期權（long straddles），在毋須押注方向的情況下捕捉預期中的價格波幅。此策略有助在政策轉向或突發干預引發的大幅波動中獲利。
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