11月初市場受美國聯邦政府「停擺」（shutdown，即政府因預算未獲通過而暫停部分運作）陰霾籠罩，令市場不明朗加劇，亦打亂經濟數據公布。欠缺可靠「指標」（可用作判斷經濟走勢的數據），聯儲局（Federal Reserve，簡稱「聯儲」）在關鍵時點制定利率政策時，參考依據變少。
其後停擺問題雖然只是暫時解決，但已為「風險資產」（risk assets，即股市等價格較受經濟前景影響的資產）帶來喘息。更重要是經濟數據恢復公布，令政策制定者與投資者重新掌握市況。隨着增長、通脹與「貨幣環境」（monetary conditions，即利率、流動性等金融條件）更清晰，交易員（traders，即短線買賣者）更有信心作判斷，市場情緒亦趨於穩定並改善。
市場同時加深討論大型科技股（mega-cap tech，指市值極大的科技股）估值，關注會否出現由人工智能（AI）帶動的「資產泡沫」（asset bubble，即價格偏離基本面並有急跌風險）。
Nvidia 以再交出強勁且具韌性的第三季（Q3）業績，並給出穩健的第四季（Q4）展望，緩和市場憂慮。市場將其業績視為「AI 資本開支周期」（AI-CapEx cycle；CapEx 即 capital expenditure，資本開支，指企業投放在伺服器、晶片、數據中心等投資）的延續證據。
雖然指數大部分時間走勢受壓，但上述利好推動全面反彈——標普500指數（S&P 500）已收復失地，再度貼近歷史高位，並向7,000點關口逼近。
不過，整體環境仍然偏緊。工資增長回升，但升幅有限；物價雖續放緩，但消費者購買力只是開始企穩。
大型股盈利預期仍然進取，容錯空間不大。政府停擺議題將於1月底再現，而聯儲在制定未來政策路徑時，仍要在通脹與經濟增長之間小心取捨（balancing act，即兩難之下的平衡）。
深入市場
外匯
11月外匯市場受利率預期變化、財政消息，以及各央行政策分歧影響。
通脹放緩、加上美國國庫券孳息率（Treasury yields，即美國國債利率）回落，令市場提高對聯儲最快12月減息的押注（price in，即在價格上反映某事件機會）。雖然避險需求（safe-haven demand，即風險升溫時買入較穩定資產的需求）間中支持美元，但市場普遍認為美國「收緊政策」（policy tightening，即加息及收回流動性）已接近結束，削弱美元的「息差優勢」（carry appeal，即靠較高利率賺取利差的吸引力）。
英鎊（GBP）受財政消息帶動：
- 英國秋季預算案釋出刺激增長措施 + 針對性稅務調整訊號。
- 對英鎊略為利好，但本地生產力偏弱，以及英倫銀行（BoE）對減息態度審慎，限制升幅。
日圓（JPY）受壓：
- 日本央行（BoJ）維持極度寬鬆立場（ultra-accommodative，即低利率及充裕流動性）。
- 「孳息差距」（yield differentials，即不同市場利率差）擴大，觸發沽日圓。
- 市場一度揣測日本或入市干預（intervention speculation，即官方買賣外匯穩定匯價），但美債孳息回落令跌幅稍緩。
圖1：美元兌日圓（USDJPY）月線圖逼近自1980年代以來的長期阻力位（resistance，即價格上升時較易遇到沽壓的位置）
黃金與白銀
11月宏觀環境轉變，資金流向貴金屬，黃金與白銀普遍走強。美國國債孳息回落及減息預期升溫，支持兩者表現。
「實質孳息率」（real yields，即名義利率扣除通脹後的回報）下行，加上美元轉弱，金價穩步上行，延續其「避險資產」（safe-haven asset，即不確定時被視為較保值的資產）角色。
白銀亦上升，但波幅較大。雖然同樣受宏觀因素支持，但白銀同時屬貴金屬及工業金屬，對製造業數據（manufacturing indicators，即反映工廠活動的指標）更敏感。
市場對工業需求（特別是太陽能及電子產品）的看法改善，帶動白銀在月底走強，回升至接近歷史高位水平。
圖2：白銀4小時圖顯示月內強勢收市，逼近歷史高位區域
原油
11月油價略為下行，主要受供應偏韌性與需求轉弱夾擊。
全球增長指標轉弱，美國、歐洲及部分亞洲地區的製造業採購經理指數（PMI，即調查企業訂單、生產與就業，用以反映製造業景氣的指標）顯示年底前活動放慢。
供應方面，部分石油輸出國組織及盟友（OPEC+，即OPEC成員國加上其他產油國的合作機制）成員國為應對本國預算壓力，低調超出產量配額（production quotas，即協議限制的產量上限）以增加收入，令市場出現額外供應。
同時，美國頁岩油產量維持強勁，受惠生產效率提升，以及「對沖」（hedging，即用期貨等工具鎖定價格、降低跌價風險）安排，即使油價回落，鑽井活動仍保持。
圖3：原油4小時圖顯示11月逐步受下行壓力
指數
11月全球股市波動顯著。月初急挫，主因市場憂慮美國大型科技股升勢過急、估值偏高而需要調整。
美國政府停擺不確定性亦令數據能見度下降，打擊整體風險偏好（risk appetite，即投資者願意承擔風險的程度）。
月中兩項因素扭轉氣氛。其一是停擺結束，市場信心回復，投資者可重新分析最新經濟數據。
其二是Nvidia交出遠勝預期的業績，再度強化市場對「AI 資本開支周期」的信心，並扭轉早前由科技股主導的拋售（selloff，即快速下跌）。相關消息令環球指數轉趨穩定，並觸發「紓壓式反彈」（relief rally，即壞消息消退後的反彈）。
圖4：標普500指數（SPX）4小時圖顯示月初受壓、月中反彈
加密貨幣
比特幣（Bitcoin）11月顯著下跌，宏觀環境、監管與市場結構因素同時轉差。月初「避險」（risk-off，即資金由高風險資產轉向較穩健資產）情緒升溫，因科技股估值過高開始調整，拖累投機性資產轉弱；11月亦被視為2025年比特幣表現較差的月份之一。
衰退憂慮升溫及「流動性收緊」（tightening liquidity，即市場可用資金減少）令資金流向現金及短年期債券（short-duration bonds，即到期時間較短、利率敏感度較低的債券），削弱對比特幣等高波幅資產的需求。
多個主要地區提出加強監管，計劃對「穩定幣儲備」（stablecoin reserves，即用以支持穩定幣價值的現金或債券等資產）及離岸交易所（offshore exchanges，即在境外註冊營運的平台）加強監督，令監管壓力上升。
同時，比特幣「礦工」（miners，即提供運算力處理交易並獲得獎勵的參與者）為應付能源與融資成本上升，加大出售（sell-side flows，即賣出資金流）力度，進一步拖累幣價。
圖5：比特幣4小時圖顯示11月明顯拋售
踏入12月
踏入12月，市場走向仍取決於新出爐數據與利率預期的互動。經濟數據恢復公布，令聯儲與投資者更易掌握形勢，但大環境仍未明朗。
若減息提早、通脹企穩及AI相關企業盈利強勁，將提供支持；但增長放慢訊號，以及1月或再現政府停擺風險，仍會令市場保持戒心。
