如何在差價合約（CFD）交易中進行情景分析

差價合約（CFD）交易的情景分析，是一種風險管理方法：在落盤前，先用不同市況假設，計算持倉及戶口結餘可能出現的結果。透過測試最好情境、基本情境、最差情境及尾部情境，交易者可預先看到潛在盈利、虧損，以及按金（保證金）變化，而不是只靠市場預期。本指南講解如何為CFD持倉做情景分析、槓桿（借錢放大倉位）如何放大風險、如何計算按金、倉位大小及戶口承受度，並把隔夜利息、點差擴闊及跳空缺口等因素，一併納入MT4及MT5的交易規劃。

重點：

• CFD交易的情景分析：在入市前，先設定一段價格波幅範圍，逐個情境計算盈利/虧損，以及按金佔用與可用按金的影響。
• 槓桿會放大所有結果，所以應以「最差情境」決定倉位大小（落注）。
• 三情境模型（基本/最好/最差）已覆蓋大部分交易；遇到已安排的重大消息/事件，應加做「尾部情境」。
• 隔夜利息（swap）、點差擴闊、周末跳空，應放入模型內一併計算。
• 交易者可用試算表建立模型，並在MetaTrader 4及MetaTrader 5（MT4/MT5）用即時按金數據核對。

多數虧損交易未必因為入市位差，而是交易者從未計清楚：若市況逆轉，戶口會變成點。CFD交易的情景分析就是補上這個缺口：用計算取代僥倖。

本指南解釋此方法的意思，以及為何槓桿會改變它的重點。並會列出五個步驟，教你在每個情境下計算可用按金（free margin）。同時對比其他風險管理方法，讓你分清差異。

CFD交易的情景分析是甚麼

CFD交易的情景分析：在落盤前，先在一個已定的市場波幅範圍內，計算持倉及戶口淨值（equity，指結餘加上未平倉盈虧）會如何變化。這不是預測，而是預先準備。

槓桿如何改變情景分析的重點

無槓桿的戶口，價格逆向2%，大致等於投入資金虧2%。有槓桿的戶口，同樣的逆向波幅，可能令戶口淨值下跌多倍。

因此重點會變成：

• 你最需要看的輸出是按金影響（margin impact：按金要求、可用按金及按金水平的變化），不只是盈虧
• 圖表上看似「小波動」，在戶口上可能是「大損益」
• 下行風險（downside risk：價格不利方向造成的虧損風險）往往比想像更快累積

CFD交易者應建立的三個情境

三個情境已足夠應付大部分交易：基本情境（base case）、最好情境、最差情境（worst case）。不少框架會加入尾部情境（tail case：罕見但幅度很大的走勢/跳空），特別適合在已安排的高影響事件前使用。

多於四個情境，通常不會改變「倉位大小」這個決定，而這亦是最重要的輸出。

情景分析與止蝕、倉位控制的關係

止蝕（stop loss）是指令；情景分析是用來決定止蝕應放在哪裡的理據。情景分析會計出止蝕要「封頂」的虧損金額。

它亦會設定合約數量（contract size：買賣多少手/張/合約），令即使觸發止蝕，虧損仍在可承受範圍。當市況急變時，止蝕負責執行計劃。

如何為CFD持倉做情景分析

情景分析步驟是甚麼？按次序做五步，熟習後約10分鐘完成。

找出推動該產品的主要因素

每個產品通常都有一個最主要的驅動因素，建模前先寫清楚。

• 貨幣對：利率預期及央行措辭
• 黃金：實質利率（real yields：扣除通脹後的利率）及美元走勢
• 指數：企業業績、經濟增長數據及市場情緒

按近期波動設定走勢範圍

用產品近期波幅，而不是「整數」估算。可用平均真實波幅（ATR）（一個量度近期波動的指標；常用14個周期計）作起點：

• 基本情境：約等於每日平均波幅一次
• 最好/最差情境：約等於每日平均波幅兩次
• 尾部情境：過去12個月最大單次波動

若持倉期間有重要事件，所有範圍應擴大。

把每個走勢換算成盈虧

把每個走勢乘以你的每點價值（pip value/point value：價格每跳一點值多少錢；外匯常用pip，指數常用point）。

示例（只作說明）：

EUR/USD 0.5手，每1點（pip）約值5美元。

用可用按金檢查每個情境

單看虧損金額不足夠。第一步，把虧損與可用按金（free margin：戶口淨值扣除已佔用按金後可用資金）比較。第二步，每個情境把虧損從戶口淨值扣減。第三步，檢查扣減後是否仍高於強制平倉水平（margin close-out：按金水平跌至平台門檻時自動平倉）。

若最差情境已接近強制平倉，代表倉位過大。

入市前寫清楚每個情境的應對

先寫下做法，避免臨場失準：

• 基本情境：持有或上移止蝕（trail the stop，即跟蹤止蝕）
• 最好情境：分段獲利或離場
• 最差情境：按計劃離場
• 尾部情境：立即降低全戶口總曝險

在不同情境下建立按金模型

槓桿戶口多數是「按金」出問題，情景分析的價值亦在此。

未實現虧損如何壓縮可用按金

未實現虧損（unrealised losses：浮虧，未平倉的帳面虧損）會即時拉低戶口淨值。已用按金（used margin：為持倉鎖定的按金）一般不變，所以虧損主要由可用按金承受。每次逆向跳動（tick，即最小價格變動）都會令淨值下降，但已用按金不會同步下降。

可用按金會逐步收縮至接近零；當淨值跌穿強制平倉門檻，持倉會被自動平倉。

計算觸發強制平倉的價格變動

示例（只作說明）：

戶口資金5,000美元，持有黃金1手，入價每盎司2,400美元，槓桿1:200。

• 名義價值（notional value：持倉的總市值，不等於你實際出資）：100盎司 × 2,400美元 = 240,000美元
• 所需按金（required margin：開倉需要鎖定的按金）：240,000 ÷ 200 = 1,200美元
• 強制平倉門檻（以已用按金50%為例）：600美元

戶口淨值可由5,000跌至600，即最多可承受虧損4,400美元。

黃金每升跌1美元，1手約值100美元，因此觸發點約為逆向44美元。

黃金逆向44美元並不罕見，這正是模型要提醒你的風險。

用最差情境設定最大倉位

同一戶口把倉位減半，風險會明顯不同。

若你定的最差情境為金價下跌60美元，1手可能撐不住；0.5手仍有餘地。倉位大小應由最差情境決定，而不是由「信心」決定。

情景分析與其他風險方法比較

這幾種方法容易混淆，但各自回答不同問題。

情景分析 vs 敏感度分析

情景分析會同時推動多個變數，建立一個「整體畫面」。而敏感度分析（sensitivity analysis：每次只改動一個因素，用來找出最關鍵驅動）會逐個因素測試，找出主要風險來源。做法上可先做敏感度分析，再按結果建立情境。

情景分析 vs 壓力測試

情景分析以「合理可能」的結果為主；壓力測試（stress testing：刻意用極端假設測試）則用更極端的情況。壓力測試重點是戶口能否生存，而不是交易能否賺錢。

情景分析 vs 回測

回測（backtesting：用歷史數據測試策略表現）是向後看策略；情景分析是向前看單一持倉在不同未來路徑下的表現。

CFD情景分析示例

最清晰的示例，是把單一持倉放到某個已安排事件之中。以下數字只作說明。

EUR/USD持倉穿越央行議息

0.5手做多，入價1.0850，持倉跨過議息結果。

• 維持利率、偏鴿（dovish：傾向寬鬆、利率偏低）：-40 pips，即 -200美元
• 維持利率、中性：0至+20 pips
• 維持利率、偏鷹（hawkish：傾向收緊、利率偏高）：+90 pips，即 +450美元
• 意外減息兼指引轉向：-150 pips，即 -750美元

黃金持倉面對利率預期變化

黃金0.5手做多，入價2,400美元；金價每變動1美元，約值50美元。

• 孳息率小幅回落：+25美元，即 +1,250美元
• 孳息率大致不變：0至+8美元
• 孳息率急升：-30美元，即 -1,500美元
• 市場避險、美元急升：-60美元，即 -3,000美元

指數持倉穿越業績期

示例：指數CFD 2份合約，每點2美元。

• 業績大致符合預期：±70點，即 ±280美元
• 板塊整體勝預期：+180點，即 +720美元
• 板塊整體遜預期：-180點，即 -720美元
• 主要成份股隔夜跳空：-350點，即 -1,400美元

情景模型常忽略的成本與缺口

只計價格升跌而不計成本，會低估下行風險、高估上行回報。

多日持倉的隔夜利息

隔夜利息（overnight financing／swap：持倉過夜產生的融資費用或利息差）按日累計，持倉越久成本越高。

示例（只作說明）：

名義價值54,250美元的持倉，年費率約4%，每日成本約5.95美元；持倉10日，單計隔夜利息已接近60美元，即使價格未郁。

• 每個情境都加上每日收費（不只虧損情境）
• 用你「實際」持倉日數去乘
• 若延長持倉，應重算模型

消息公布前後的點差擴闊

點差（spread：買入價與賣出價之差）在消息公布期間往往擴大。入場及出場應用比現時更寬的點差假設。若止蝕在公布期間觸發，應假設會出現滑點（slippage：實際成交價與預期價有落差）。平台標示的平均點差多數只是市況平靜時的參考。

周末及假期跳空風險

市場重開的價位未必落在你的止蝕位附近。跳空時，止蝕不保證可在指定價位成交。跳空應納入尾部情境，而非基本情境。長周末及公眾假期前宜減倉。

多個持倉的情景分析

單一交易看似安全，但整體戶口可能很脆弱。

相關性高的持倉為何會一齊出事

三單交易可能其實是同一個風險。

美元一旦急升，三個持倉會同時受壓。分散「產品」不等於分散「風險」。

以戶口總曝險建模，而非逐單交易

• 把每個持倉的最差情境虧損相加，再以戶口淨值百分比表示
• 三個持倉各-450美元 = 合共-1,350美元；對5,000美元戶口即27%
• 假設相關持倉（correlated positions：受同一因素影響、同升同跌的持倉）會同時打到最差情境

設定戶口層面的最差情境上限

先定一個戶口最大合併回撤（drawdown：戶口由高位回落的跌幅），常見為淨值10%至15%。任何新交易只要令「合併最差情境」超過上限，就不應開倉。上限宜按月檢討，而不是交易中途才改。

CFD情景分析的限制

此方法的價值，在於清楚交代做不到甚麼。

情境只描述可能性，不代表機率

最差情境不是預測。硬要為自訂情境配上機率，容易產生錯誤信心。重點是你預先寫好的應對，而不是某個機率數字。

用歷史波幅會低估尾部風險

波動狀態可突然改變。過去一年最大波動，不等於未來最大波動。政策衝擊及地緣政治事件，經常打破歷史範圍。

模型成效取決於執行紀律

最差情境出現時不執行，模型就沒有意義。交易中途擴大止蝕，等同推翻之前計算。關鍵是紀律，不是表格。

建立CFD情景的工具

如何呈現情景分析與計算同樣重要。若5秒內看不明白，市況急時你不會用。

個人交易者的試算表模型

建立一張可重用的表，不要每單重做：

• 欄位：情境、走勢、盈虧、情境後淨值、可用按金
• 輸入格：入場價、合約數量、槓桿
• 用單一提示格顯示：最差情境下是否仍高於強制平倉門檻

平台計算工具：按金與持倉價值

用平台即時數據，令模型貼近實況。入市前先查所需按金。按你實際合約數量核對每點價值。並在產品規格查看隔夜利息（swap）水平。

VT Markets支援MetaTrader 5及MetaTrader 4，你可在平台直接查看即時按金、swap及合約資料，再輸入到試算表。

何時三情境已足夠

一般市況、一般交易：三情境足夠。持倉期內有已安排事件：加入尾部情境。多持倉戶口：同時做戶口層面模型。

常見問題（FAQ）

Q1：CFD交易的情景分析是甚麼？

CFD交易的情景分析，是在落盤前，先在一個已定的市場走勢範圍內，計算持倉及戶口按金可能出現的變化。由於CFD屬槓桿產品，標的資產（underlying asset：CFD所追蹤的資產，例如外匯、黃金、指數）即使只出現溫和波幅，也可令戶口淨值大幅變動，因此模型要同時重視「按金影響」與盈虧。

Q2：CFD交易者應建多少個情境？

實務上以三個為主：基本、最好、最差。若遇到央行議息或業績公布等高影響事件，值得加入第四個尾部情境。多於四個情境通常不會改變倉位大小，而倉位大小才是最重要的決定。

Q3：情景分析可否避免追繳按金/強制平倉？

不能。情景分析可找出「大約甚麼走勢會觸發強制平倉」，並讓你把倉位調整到令該走勢落在較不易出現的範圍之外，但不能阻止強制平倉機制本身。跳空及突發波動可超出任何模型，故倉位控制比模型更重要。

Q4：情景分析要不要計入隔夜利息？

要，只要持倉過夜就應計入。隔夜利息按日累計，多日持倉成本會增加。只計價格升跌會低估最差情境虧損、誇大最好情境盈利，對風險模型而言方向不正確。