Strategy上周透過出售1,826萬股A類MSTR股份，籌得約20.065億美元淨收益，但未有買入或沽出任何比特幣，持倉維持於840,447枚BTC。公司向美國證交會（SEC）提交的8-K文件披露，其在「數碼信貸資本框架」（Digital Credit Capital Framework）內新增「USD Cash」資金池，以為「比特幣庫存公司」（Bitcoin Treasury Company）用途提供美元流動性，包括潛在比特幣收購、優先股股息及債務利息、股份回購、可換股票據贖回，以及補充其美元儲備（USD Reserve）。公司披露「USD Cash」為15.9億美元，而「USD Reserve」為51.0億美元；兩者合計意味美元流動性約66.9億美元（包括尚未交收的按市價發行（ATM）預期所得款項）。在最新所得款項中，1.364億美元用於回購143萬股STRC優先股，3億美元撥入USD Reserve，其餘則分配至USD Cash。

比特幣錄得自2024年3月以來最強單周升幅，上周累升逾20%，周五一度觸及約79,500美元；同時，美國現貨比特幣ETF上周錄得19.2億美元淨流入。資金流入於周三增至5.17億美元，周四再升至6.06億美元。BTC現報78,980美元，24小時升1.8%。市場亦關注美國數據及聯儲局訊號，包括周三公布的PCE報告，以及Kevin Warsh周五在Jackson Hole發表講話；此外，MSCI在針對非營運公司（non-operating companies）的新框架下，建議將Strategy及日本的Metaplanet剔出其全球可投資市場指數（Global Investable Market Indexes）。

流動性轉向及對機構策略的影響

我們觀察到機構庫務策略正在出現明顯轉向：MicroStrategy暫停其進取的比特幣增持，轉而建立高達66.9億美元的美元流動性儲備。此舉發生於比特幣在78,980美元附近徘徊之際，並且受到美國現貨ETF單周19.2億美元龐大資金流入支持。衍生品交易者應為未來數周波動加劇作準備，因加密市場最大企業支持者之一的短暫「買入暫停」將改變市場動態。

隨着MSCI建議將MicroStrategy剔出其主要指數，我們預期該股相對其實際比特幣持有量所反映的股權溢價（equity premium）將面臨顯著下行壓力。衍生品交易者可考慮透過期權操作：一方面交易以做空MicroStrategy溢價，另一方面同時買入比特幣認購期權以捕捉純加密資產上行。歷史上，MicroStrategy相對資產淨值（NAV）的溢價波幅極大，而現金更充裕的資產負債表往往會為短期投機性溢價降溫。

市場催化劑及期權策略

本周即將公布的美國個人消費支出（PCE）通脹數據，以及聯儲局Jackson Hole年會，將成為加密市場短線的重要催化劑。鑑於比特幣隱含波幅（implied volatility）在重大央行消息前歷來容易抽升，我們建議採用Delta中性策略（delta-neutral），例如買入跨式（long straddle），以在會後出現急劇波動時不論方向均可受惠——無論比特幣突破近期79,500美元阻力，抑或回吐下跌。

雖然上周現貨ETF單日淨流入曾高達6.06億美元，但資金快速集中亦令市場對突發宏觀衝擊高度敏感。為防範流動性突轉，我們建議配置保護性認沽（protective puts），行使價可貼近75,000美元支持位。透過這類下行對沖，交易者可在維持偏多敞口的同時，降低聯儲局意外偏鷹言論對投資組合帶來的衝擊。

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