美國CPI數據大致符合預期，聯儲局利率預期僅出現輕微重新定價，令美元整體維持區間上落，而風險資產則延續升勢。通脹數據公布後，市場對9月加息的隱含機率由50%回落至40%；美國國債孳息率與美元的初步波動，其後在孳息曲線轉趨陡峭下被扭轉，美元最終變動不大。
在此背景下，美元穩定及風險情緒回暖繼續支持套息交易，儘管油市波動未止，而日圓仍面臨外匯干預風險陰霾。主要脆弱點在於美國孳息曲線長端：若長年期孳息率上升由AI相關融資需求、美國財政赤字長期偏高及美國經濟增長具韌性所推動，金融狀況可能被收緊。
美元區間上落環境下審慎部署套息倉位
我們認為，衍生品交易者在未來數周可審慎維持對高息套息交易的敞口，因美元維持區間上落、風險資產具韌性，提供相對有利的交易背景。近期數據顯示美國消費物價通脹維持在約2.5%附近，緩和市場對聯儲局激進加息的憂慮，令美元保持穩定。在此情況下，投資者可把握息差收益，尤其是在央行政策分歧仍然明顯的貨幣對上。
我們必須密切留意日圓走勢；過往在日本財務省（MoF）入市干預期間，隱含波幅往往急升，例如2024年年中曾出現的大規模平倉。鑑於日本央行目前短期政策利率徘徊於0.25%附近，與美國之間的息差仍具吸引力，但亦相當脆弱。衍生品交易者在建立沽日圓的套息倉位時，宜運用價外（out-of-the-money）日圓買入期權（JPY call）作對沖，以防突發干預風險。
應對美債孳息風險及策略性期權部署
另一項需要應對的主要風險，是美國國債長端孳息率可能上升，背後推動因素包括大規模AI相關基建投資開支，以及美國財政赤字持續偏高。現時美國10年期國債孳息率在約4.20%水平上落，一旦突然抽升，或迅速打擊風險偏好，並擠壓套息交易的利差空間。為保護投資組合，我們建議部署利率掉期期權（swaption），以對沖美國孳息曲線突然陡峭化帶來的衝擊。
展望未來數周，我們建議聚焦於適合外匯區間市的短期期權策略，例如鐵鷹式（iron condor）或在主要美元貨幣對上賣出跨式（short straddle）。此舉可在避免下一次聯儲局議息會議前突發宏觀轉向所帶來的方向性風險之餘，收取期權金（premium）。同時必須保持槓桿適中，因地緣政治緊張及能源市場波動仍可能引發短暫避險情緒升溫。
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