美國出手支持日圓，但並非以美元買入日圓，而是由財政部動用歐羅，以避免削弱美元及限制對美國國債市場的壓力。《金融時報》報道指，該次行動令歐洲央行措手不及，直至行動完成後才獲通知。此一操作結構之所以關鍵，在於傳統撐日圓做法或會迫使日本透過出售美國國債籌集美元，從而壓低債價、推高孳息；而美國目前每年利息開支已超過1萬億美元，正值高度敏感時點。
日本近月已多次入市干預，外匯儲備在5月減少756億美元；彭博指出，該跌幅大致與當月支持日圓的規模相符，而聯儲局託管數據亦指向日本所持美國國債有被變現的跡象。為減少需要直接沽售美國國債，日本官員表示，未來操作將使用聯儲局「外國及國際貨幣當局（FIMA）回購安排」，該機制於2020年3月設立，容許以美國國債作抵押借入美元，最長7日並可續期。文章並把上述措施與儲備多元化（包括央行增持黃金）連繫起來，作為回應在大規模外匯操作下使用美國國債所面對的限制。
美國債市壓力與波動策略
我們必須認清，財政部採取非常規干預策略，反映美國債市存在嚴重的底層壓力。美國國債總額現已逼近35萬億美元，年度淨利息支出亦已超過1萬億美元，政府難以承受長端孳息進一步上升。作為衍生品交易者，我們應為孳息曲線長端波動加劇作準備，並可利用國債期貨期權對沖利率突然抽升的風險。
以沽歐羅而非沽美元來支撐日圓，顯示出一種脆弱的平衡操作，具備可供部署的交易空間。我們預期歐羅將面臨下行壓力，未來數周短期EUR/USD認沽期權吸引力上升。另一方面，日本使用FIMA回購安排只屬暫時延後美國國債被套現的時間，USD/JPY波幅勢必上升，有利部署長跨式（long straddle）策略。
儲備多元化與孳息曲線部署
隨着全球央行意識到美元流動性不再是無條件供應，轉向替代儲備的步伐將加快。數據顯示，過去數年央行每年購入黃金逾1,000噸；在儲備多元化加劇下，該趨勢仍在升溫。我們建議建立黃金認購期權長倉，以捕捉此結構性轉變帶來的動能。
歷史上，當外國盟友被勸阻直接拋售美國國債時，對孳息的人為壓制最終仍會讓位於市場力量。隨着外國官方持有美國債務的規模持續下滑，私人投資者將要求更高的風險溢價，以吸收大量新增的國債發行供應。我們應部署孳息曲線變陡（steepening）的交易，買入長存續期美國國債ETF的認沽期權。
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