印度白銀進口大幅下挫，主因是當局為捍衞盧比而推出的政策措施收緊金銀流入，而非需求出現轉向。2026年5月，印度進口白銀46.8噸，遠低於一年前的534.3噸；進口商表示6月更低。按年跌幅達91%，創自2023年7月以來最弱月份。今次收緊措施緊隨伊朗戰事期間原油急升，4月油價一度逼近每桶118美元；印度原油進口按月急增53%，貿易逆差擴大37.3%至283.8億美元，盧比貶值約7%至每美元接近96。其後新德里於5月13日把黃金及白銀進口關稅由6%上調至15%，並引入牌照制度，於5月中起限制大部分形態的白銀，6月再把穀粒及粉末納入。
市場定價反映供應短缺：至7月初，交易商報價較官方國內價格每盎司溢價6.50美元，對比5月一度出現最多5.50美元折讓；上述溢價是在15%關稅及3%銷售稅之上。5月被壓縮的進口量約487噸（約1,570萬盎司），對比市場預期2026年全球白銀供應缺口4,630萬盎司，將連續第六年出現年度赤字。2025-26年度，黃金及白銀進口合計1,025億美元，按年升26.7%，令其進口賬單佔比由11.8%升至14%；其中白銀單項達120億美元，合共7,335噸。白銀現報約每盎司62.17美元，兩日內累升近6%；黃金約4,268美元。油價一周內回落約10%，跌至三周低位；9月加息機率由67%降至55%。倫敦數據顯示，截至2025年9月底，約17%白銀屬未分配至ETF（unallocated），較2024年底接近35%為低，其後該「餘額」部分回升。
Key Market Indicators And The Outlook For Policy Easing
未來數周須密切關注美元兌印度盧比（USD/INR）以及原油價格，作為兩大領先指標。隨着布蘭特原油自4月每桶118美元高位回落至70多美元中段，印度貿易逆差的壓力正迅速消退。此一轉變令市場更大機會相信，新德里將在10月關鍵的排燈節（Diwali）旺季前，下調15%進口關稅並放寬牌照限制。
Trading Strategy And Precedents For Silver Imports
對衍生品交易者而言，現階段屬典型「蓄勢待發」格局，宜建立做多波幅（long volatility）部署。雖然在印度短暫「缺席」下，全球市場表面平靜，但印度本地白銀現貨溢價仍維持在極端的每盎司6.50美元。我們建議運用白銀認購期權（call options）或牛市風險逆轉（bull risk reversals），以捕捉進口一旦突然、急速回歸而出現的上漲行情，而該情景仍未被更廣泛市場充分定價。
可參考歷史先例，例如2024年7月印度把貴金屬進口關稅下調至6%，隨即觸發實物買盤急劇飆升。隨着Metals Focus預測2026年全球白銀供應赤字達4,630萬盎司，倫敦金庫存量已偏緊，難以輕易承受印度買盤突然回流。我們認為應及早鎖定偏多倉位，在海關政策無可避免轉向前先行部署。
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