7月美國就業報告令市場下調對聯儲局9月加息的預期，令美元承壓，並推動2年期美國國債孳息率下跌8個基點。非農就業人數減少2.3萬人，並受前兩個月合共下修10.3萬人的影響進一步拖累，令三個月平均增幅降至2萬人。失業率由4.2%回落至4.1%，但勞動參與率下跌；平均時薪按年升幅亦由3.5%放緩至3.2%。聯邦基金期貨現時反映在9月16日的會議上，對可能25個基點行動的定價僅約10個基點。
市場焦點現轉向9月FOMC會議前的另一份就業報告、兩次CPI公布，以及聯儲局Jackson Hole全球央行年會。市場亦會評估下周公布的7月CPI，預期整體物價按月升0.1%，核心物價按月升0.2%。潛在的重開霍爾木茲海峽交易被視為降低汽油價格、並在年底前推動通脹回落的渠道，令政策有望維持不變直至2027年以後一段時間。
利率及外匯市場反應與機遇
在7月就業數據意外疲弱（非農就業收縮2.3萬人）後，利率市場正出現明顯轉向。隨着2年期美國國債孳息率已下跌8個基點，回落至約3.90%附近，進一步加息的理據已大幅削弱。衍生品交易員可為孳息率下行期作部署，考慮做多短期利率期貨，例如有擔保隔夜融資利率（SOFR）合約。
美元指數轉弱、近日回落至接近102.20水平，為外匯期權策略提供清晰機會。我們建議買入EUR/USD看漲期權，以捕捉在利差收窄、並朝向支持歐元區一方變動下的上行空間。鑑於聯邦基金期貨現時對9月「完整」加25個基點的機會率定價不足一成，現階段持有長美元倉位風險甚高。
關鍵數據公布前及聯儲局暫停加息的交易策略
亦需為下周公布的7月CPI作準備，我們預期整體CPI按月溫和上升0.1%。此通脹放緩趨勢，加上能源市場可能出現的地緣政治紓緩，或進一步壓低孳息率。交易員可考慮買入10年期美國國債期貨的看漲期權，以把握潛在的債市上升行情。
由於我們預期聯儲局的暫停加息期將延續至2027年後一段時間，孳息曲線有望轉陡。我們建議部署「牛市陡峭化」（bull-steepener）策略：做多2年期國債期貨，同時沽空10年期國債期貨。此配置在市場確認利率已見頂並將長時間維持不變時，歷史上表現往往較佳。
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