央行黃金淨買入量已由2010年至2021年期間每年平均473噸，升至過去四年接近1,000噸。雖然新興市場機構一直主導增持潮，但南韓提出一項新做法：韓國銀行（Bank of Korea）已制定框架，按國際現貨價向本地礦商購入國內生產的黃金，並開始買入黃金ETF份額。該行上一次增持儲備已是13年前，現時持金略高於104噸，約佔總儲備1.1%；韓國交易所（Korea Exchange）及韓國證券存管（Korea Securities Depository）將協助交易安排，而LS MnM及高麗鋅業（Korea Zinc）將供應符合資格的金屬。
本地礦商每年產量約4至5噸，韓國銀行將在市場及儲備管理條件許可時進行採購；以韓圜結算的設計旨在避免動用外匯儲備；預計黃金將存放於南韓境內，而現有持倉大部分存放於倫敦。該國早前一輪買入周期中，金價於2011年9月升至每盎司1,920美元後回落，2013年跌至1,180美元，累跌38%，至2015年未變現虧損一度達1.8萬億韓圜；當時購入的90噸黃金現時市值較買入成本高約70億美元。全球方面，各國央行去年增持863噸，按年下降21%；此前2022年創下自1950年以來的1,136噸紀錄。歐洲央行（ECB）上月表示，黃金已超越美國國債，成為最大的儲備資產。
央行黃金需求對交易的啟示
我們建議衍生品交易員在未來數周大幅偏好黃金長倉，因韓國銀行作出關鍵決定，13年來首次恢復買金。這一主要已發展經濟體的策略轉向——計劃吸納國內供應並買入黃金ETF——顯示全球金價存在結構性底部。當實物供應被直接從本地精煉商抽走，全球市場的可流通供應將更趨緊張，為衍生工具創造偏牛環境。
同時需關注全球央行需求的規模：2023年已達1,037噸，並在2024及2025年維持接近歷史高位。此類持續的機構性買盤推動金價屢創新高，近期長期在每盎司2,400美元以上交易。隨着大型機構積極以黃金取代美國國債作為主要儲備資產，結構性上行壓力幾可視為確立。
期權策略與風險管理
就未來數周而言，我們建議在黃金期貨或GLD期權上採用牛市認購價差（bull call spread），在控制權利金成本的同時把握上行空間。地緣政治緊張持續或令隱含波動率上升，令界定風險（defined-risk）策略更具吸引力。交易員可把到期日選定在三至六個月，以便讓機構性買盤壓力在市場中更充分反映。
即使出現短期回吐，歷史數據顯示，央行長期累積黃金有助防範持續下行風險。我們不建議因輕微技術性轉弱而沽空黃金，因任何回落都很可能被尋求替代美元的儲備管理機構積極吸納。相反，交易員應把短期偏弱視為機會，以較低行使價買入認購期權。
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