各國央行增持黃金，投資者卻在拋售——誰才是對的？

現時，黃金最大買家與最大賣家發出相反訊號。

各國央行（中央銀行，負責發行貨幣及管理外匯儲備）仍以歷史高位速度增持黃金，官方部門需求繼續成為金市主要支持。2026年第一季，各國央行淨買入244噸黃金，波蘭及烏茲別克等屬主要申報買家，反映機構持續加強儲備。

同一時間，金融投資者則反方向操作。北美黃金ETF（交易所買賣基金，在交易所上市買賣、追蹤金價的基金）6月單月錄得55億美元資金流出（贖回/撤資），令2026年上半年累計流出達77億美元。

兩者差異明顯：央行把黃金視為需要累積的戰略資產；投資者則評估黃金相對其他資產是否仍吸引。兩邊都有研究與專業分析，但結論不同。

那麼，誰更看得準金市？

央行為何持續買金

央行買金的目標與一般投資者不同。基金經理（代表客戶管理資產的專業投資人）多以數月或季度回報作評估；央行更重視長期保障國家儲備。

對央行而言，黃金的功能其他資產難以取代。與政府債券不同，黃金不是另一個國家的「欠條」。美國國債（Treasury，政府發行、承諾支付利息及到期還本的債券）回報取決於發行政府能否按時付款；央行持有的實物黃金則不依賴任何機構承諾。

因此在地緣政治緊張（國際關係衝突）、金融不穩，以及全球貨幣前景不明時，黃金特別有價值。黃金可令外匯儲備分散風險，減少對單一貨幣或單一主權債市（由政府發行的債券市場）的依賴。統計持金量最高的10個國家時，機構傾向提高非主權資產（不由政府作為付款責任方的資產）比重，以應對宏觀摩擦（利率、通脹、政策變化引發的不確定）。

近年央行需求上升，正反映這種長線思維。臨近2026年的過去四年，官方機構平均每年增持約1,000噸黃金，約為此前十年平均速度的兩倍。

央行並非追逐短期升跌，而是回應更大的憂慮：政府債務上升、地緣政治分化，以及全球金融體系的抗壓力。

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傳統市場收市後，金價仍會波動。地緣政治消息、突發新聞及週末流動性缺口（買賣盤變少導致價格易跳空）都可能令市場在重開前出現急升急跌。

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ETF投資者為何沽金

投資者看黃金的角度不同。黃金歷來被視為對沖（hedge，用來降低其他資產風險的配置）工具，但最大缺點是本身不產生收入。

債券可定期派息（利息），股票可能派股息（dividend，公司向股東分派現金），黃金回報主要靠價格上升。當政府債券孳息率（yield，債券回報率）接近5%，投資者持有「不派息資產」的機會成本（放棄其他回報的代價）會上升。

當實質孳息率（real yield，扣除通脹後的回報）仍為正，情況更明顯。若債券已提供通脹調整後回報，黃金要大幅上升才可與之競爭。不論市場買實體黃金、基金份額，或以差價合約（CFD，以價格差額結算、不涉及實物交收的槓桿衍生工具）交易ETF，高息環境都會推高持有非派息工具的機會成本。

美國國債孳息率高企、聯儲局（Federal Reserve，美國中央銀行）取態審慎，以及市場偏好收息資產，令ETF持倉近期下跌。部分投資者減倉並非否定黃金長線價值，而是現階段其他資產更吸引。

ETF資金流出亦可反映短期部署（短期買賣安排）。當價格轉弱，基金經理可能為控制風險、應付投資者贖回，或把資金轉投表現較強的資產。

同一輪金價下跌，訊號各異

金價下跌，不同參與者會有不同反應。

對ETF投資者而言，下跌會拖累組合表現，並可能引發再沽售。基金經理要交代回報與投資者預期，即使仍看好長線，也可能被迫減倉。比較歷史黃金與標普500指數（S&P 500，美國大型股指）表現可見，宏觀孳息率變化往往令資金在增長股與避險資產（市場波動時較被追捧的資產）之間轉換。

但對央行而言，低價可能是機會。以多年甚至十年以上作部署，央行在弱市中更有空間繼續吸納。

這不代表央行在任何價位都一定看好。部分機構在金價偏貴時會放慢買入；亦有機構在本國金融環境需要額外流動性（可即時動用的資金）時出售儲備。

因此，央行需求屬重要長線訊號，但不等於金價短期必升。

央行能否阻止金價下跌？

即使央行已成金市重要力量，也無法完全控制價格。

黃金在多個市場交易，包括現貨實金（實物金條/金幣）、期貨（futures，按約定價格在未來交收/結算的合約）、期權（options，支付權利金後獲得買入或賣出權利的合約）及ETF。金融投資者的短線拋售、槓桿交易者（借入資金放大倉位的投資者）或投機倉位（以短期價差為目標的持倉）可蓋過央行的慢速吸納。

即使官方需求強勁，仍有因素可令金價受壓，包括實質利率上升、美美元轉強、ETF持續流出、期貨市場平倉（liquidation，強制或主動把倉位賣出結束）及聯儲局政策變得更進取。面對短期拋售潮，必須嚴格執行交易風險管理（如止蝕、倉位控制）。

所以，央行買金不應被解讀為「金價已見底」。官方需求可加強長線基礎，但短期仍受流動性、利率與市場情緒左右。

哪一方訊號更強？

取決於你看的時間尺度。

若交易者想捕捉下一步走勢，ETF資金流或更即時。投資基金會迅速回應利率、國債孳息率、匯率走勢及市場動能（momentum，趨勢力量），這些都會在數周至數月影響金價。

央行買入有助理解長期結構性前景（長期趨勢與基本面），但不利短線入市時機。研究XAU/USD（黃金兌美元）交易時，應同時留意多個會帶來即時波動的催化劑（catalyst，觸發價格變動的事件/因素）。

兩者未必在黃金本質上有分歧，只是以不同角度評估。

ETF投資者關心：現時黃金是否最佳回報選擇。央行關心：黃金能否在未來金融或地緣政治風險下保值。

散戶黃金交易者應留意甚麼

散戶交易者不應只靠央行買盤或ETF資金流去判斷金價方向。

央行買入有助看長線，但不適合用來抓短線。更實際是監察影響價格的關鍵因素。

實質美國國債孳息率仍是主要驅動因素之一：通脹後回報越高，持有黃金的機會成本越高。ETF資金流可反映投資者倉位（市場偏向買或賣），美元走勢亦會影響全球對黃金需求。

聯儲局政策同樣關鍵。偏鷹（hawkish，傾向加息/收緊政策）或推高孳息率，拖累不派息資產；市場預期轉向寬鬆（減息/放水），則可能支持金價。

除短線外，亦要觀察央行是否持續買入、是否有更多國家加入，以及黃金在全球儲備中的重要性是否上升。

那麼，誰是對的？

短期而言，ETF投資者的理據較強：高債息、美元偏強及貨幣環境偏緊（收緊流動性），令黃金承壓；即使央行仍是買家，若ETF持續流出，金價仍可能受壓。

長期而言，央行或反映市場對黃金定位的轉變：黃金不只是一種投資，更被視為應對地緣政治不確定、貨幣風險及全球金融體系變化的保護工具。

市場並非「懂的人買、不懂的人賣」。兩邊只是優先次序不同。參考黃金投資完整指南，可協助交易者平衡短期逆風（不利因素）與長期順風（支持因素）。

投資者在問：「今日資金應放在哪裏？」

央行在問：「下一次重大金融或地緣政治危機來臨時，哪些資產仍能保值？」

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