美元／日圓（USD/JPY）大幅波動，先因市場報道日本入市干預而急挫3%，其後隔夜反彈近2%。《日經》報道指日本當局確有出手，並稱美國聯儲局昨日午後曾代表美國財政部就USD/JPY進行「查價」（rate-checking），情況與1月曾出現的協調式模式相呼應。
市場焦點其後轉移，現時若要USD/JPY再進一步下探，市場認為需要美方以自營帳戶（own-account）直接採取行動，而非僅靠查價。報道亦指日本今日及下周初再度干預的可能性較高，因相關操作往往會連續數日分段進行。即便如此，除非更清晰訊號顯示聯儲局9月不會加息、以及美元整體走勢轉弱，否則市場仍視該貨幣對的基本升勢未被破壞。
單邊干預的限制
我們必須清楚理解，單邊干預只能爭取時間，難以扭轉長期趨勢。歷史顯示，即使是大規模行動，例如日本在2024年初創紀錄動用9.8萬億日圓（約620億美元）干預，也只能短暫阻止美元強勢。若聯儲局未出現結構性轉向，我們認為USD/JPY的回調更應被衍生品交易者視為逢低吸納的機會，而非反轉的開始。
交易策略與息差考量
針對未來數周的操作，我們建議運用短期敲出期權（knock-out options）或牛市價差（call spreads），以捕捉因干預觸發的急挫行情。波幅仍然偏高，USD/JPY的一個月隱含波幅徘徊於10%至12%，反映期權金偏貴，但亦有利於賣出價外認沽（out-of-the-money puts）的策略。可利用這些約2%至3%的短線回吐，在更理想價位建立長倉，把握潛在的基本升勢。
同時亦應密切留意美國10年期國債與日本政府債券（JGB）之間的息差，近期仍維持在約300個基點的闊差距。除非聯儲局透過進取減息令宏觀息差顯著收窄，否則套息交易（carry trade）將繼續吸引資金回流美元。因此，我們建議衍生品交易者避免大舉沽美元的押注，轉而聚焦可在區間內運作的結構性策略，以受惠於央行引發的突發「震倉」行情。
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